证券市场分析论(分析货币政策对证券市场的影响)

21世纪经济报道记者舒晓婷 北京报道 12月18日， 2021三亚·财经国际论坛在中国海南三亚举行。在以“全球货币政策与经济格局重构”为主题的会议上，中银证券全球首席经济学家、国家外汇管理局国际收支司原司长管涛围绕“美联储货币政策转向对中国的影响和应对措施”发表了演讲。

管涛在会上表示，中国怎么样在美联储货币政策紧缩、全球金融动荡有可能加剧的情况下维护海外资产安全，这是很重要的问题，每个相关个体要加强这方面的风险控制。同时，他指出，中国的机构在海外短期融资的比重比较高，那么明年如果美联储货币政策紧缩加快，全球流动性拐点加速到来，一些短期融资可能会受到比较大的影响，因此，相关的主体应该有一些预案。

美联储货币政策调整对中国整体影响有限

“今年贯穿金融市场的重要主题是中美货币政策重新分化有可能掣肘中国的货币政策节奏。”管涛指出，由于美国通胀上行和货币紧缩预期，美债收益率总体是往上走的；中国的货币政策保持流动性合理充裕，主要市场利率包括中债的收益率整体是往下的，所以今年十年期中美国债收益率差是趋于收敛的。

2020年年末的时候，中美国债收益率差200多个基点；到今年11月的时候只有130多个基点，收敛了将近100个基点。由于中美利差的收敛，前11个月境外机构净增持境内人民币债券6789亿元，同比下降25%。但是，这一水平仍处于历史比较高的水平。

管涛表示，一个很有意思的情况是，今年美联储在酝酿货币政策的退出，在11月的议息会议上已经明确年内启动缩减购债，在11月底12月初的国会听证会上也暗示放弃“通胀暂时论”的提法，可能会加快缩减购债的步伐。在上述背景下，今年7月9日和12月6日中国央行两次宣布全面降准。

“本来按理美联储货币政策紧缩预期加之中国货币政策宽松应该会带来人民币贬值压力，但实际上中国央行两次降准后人民币都是短期内有一波回撤后马上又重新上涨。特别是在最近一次的全面降准消息出来后，12月9日人民币汇率的中间价和交易价均刷新三年半来新高。”管涛说道，中国央行在最新发布的第三季度货币政策执行报告中指出，主要发达国家的货币政策的调整对中国的整体影响有限。从数据来看，这一观点是成立的。

中国未来需从四方面着手应对

管涛称，美联储在12月的最新一次议息会议上明确，明年1月伊始要加快缩减购债的步伐。同时，点阵图显示2/3的委员会成员预期2022年可能加息三次，1/2的委员会成员预期2023年可能加息两次。所以，美联储的货币政策紧缩可能会比市场预想的要快。

而中国在最近召开的中央经济工作会议上重新强调要稳定宏观经济大盘，宏观政策对经济更加偏友好，货币政策也会略偏宽松。在这样一个情况下，未来形势的发展演变还要进一步关注。

面对上述情况，管涛认为中国应该从四个方面着手：

首先，保持经济运行在合理区间。经济强则货币强。根据中央经济工作会议的提法，中国今年的经济发展和疫情防控都保持了全球的领先优势，但是也面临需求收缩、供给冲击、预期转弱的三重压力。所以，在这次经济工作会议上重提以经济建设为中心，而且明确了高质量发展是要质的稳步提升和量的合理增长。把稳增长又当作非常突出的任务，而且明确要求明年的经济工作是稳字当头、稳中有进，要求各地区、各部门要压实稳增长的任务。这不但是一个经济问题，而且是一个政治问题，这为明年中国经济保持持续、稳定、健康的发展奠定了比较好的基础，也有助于增强中国抵御外部冲击的能力。

其次，用好正常的财政、货币政策空间。中国目前不论是财政政策还是货币政策都处于一个正常状态。最近的中央经济工作会议明确提出，要保持宏观政策的稳健有效，要跨周期与逆周期政策有机结合。如果有需要的话，一些总量的政策比方说财政的政策更加积极，货币政策一些总量工具肯定也会采用。在疫情对经济的冲击非对称的情况下，总量的工具和一些结构性的工具结合使用可能效果更好。另外，宏观经济政策要和其他政策加强统筹协调，避免政策对冲影响到政策的有效性。

第三，进一步增加人民币汇率弹性。近年来的实践表明，汇率双向波动、弹性增加有助于吸收内外部冲击、及时释放市场压力、避免单边预期的积累。因此，要继续深化汇率市场化改革。当然，任何汇率选择都是有利有弊的，汇率灵活的最大问题就是容易出现超调，汇率过度的升值有可能会偏离经济基本面，所以汇率维稳也非常重要。应该用发展的办法来稳定汇率，加快境内外汇市场的发展，拓宽境内外汇市场的深度和广度，更好地完善境内外汇市场的功能。在做好情景分析、压力测试的基础上，积极引导市场预期，防范化解汇率超调的风险。

第四，引导境内机构防范化解个体风险。发达国家包括美联储的货币政策的调整对中国的影响有限，但是总体没有风险并不等于个体没有风险，而且中国“无惧”美联储的货币政策紧缩并不等于跨境资本流动和人民币汇率不会出现波动。市场要强化风险中性意识，建立严格的财务纪律，立足主业，加强对汇率敞口的风险管理，不要有任何侥幸心理。境内机构要加强对外投融资的管理，要保障境外资产的安全。

更多内容请下载21财经APP