炒股票和跑滴滴(炒股票和跑滴滴怎样选择)
自从滴滴（DIDI）今年IPO以来，因为众所周知的原因，成为了中国监管部门重点打击的典型代表之一，在这期间有成千上万的滴滴投资者经历了无比艰难的过程。尤其在疫情期间，滴滴还遭受了收入增长困难，但财报显示，滴滴至少在中国的收入正在回升。对于滴滴来说，要想证明其目前的估值是合理的，该公司将不得不在减少支出的同时继续增长收入。
猛兽财经认为滴滴实现这些目标的最佳时机是继续大力发展自己的车队和自动驾驶业务，以补充司机数量。虽然存在相当大的风险和竞争，但如果滴滴管理层能够利用合作关系来填补其缺乏的专业能力，那么这次因为监管引起的股票抛售可能只会让滴滴被低估30%。
商业模式
无论你是通过年度活跃用户、司机还是日均交易量来衡量，你都不得不承认，滴滴在上市的时候已经是全球最大的打车平台了。
从上表中，我们可以看出滴滴的支出成本主要来自于支付给司机的费用，包括与司机分成的车费和其他激励费用。随着时间的推移，支出成本占总收入的比例也一直保持在较高水平，2018年、2019年、2020年和21年第一季度分别为94.2%、90.3%、89.9%、89%。这并不奇怪，因为更高的收入意味着会向司机支付更多的费用。在如此高的支出成本下，滴滴是没有足够的钱来支持运营支出、销售及一般管理费用和研发等费用的，所以才导致持续的经营亏损。虽然滴滴的总收入还可以继续增长，但除非滴滴能够降低支出成本占总收入的比例，否则它将很难获得与估值相符的利润。滴滴未来的发展道路并不会一帆风顺，因为随着价格的上涨以及更多的竞争对手加入，滴滴要是通过自动驾驶等举措来降低支付司机的支出成本的话，意味着滴滴将承担一套全新的成本。
滴滴能通过涨价来提高利润率吗？
滴滴在中国的市场份额约为90%，你可能会认为它可以通过涨价来提高利润率，但据统计，目前已经有230个打车应用在同时跟它竞争。其中有很多还是中国的大型汽车厂商支持的，例如曹操专车就是吉利汽车支持的。很不幸的是，滴滴面临的竞争对手不仅仅是汽车制造商，还有一些其他财力雄厚的竞争对手也在跟滴滴竞争，比如重新推出的美团打车和阿里巴巴支持的高德打车。
尤其是现阶段滴滴的市场份额更容易受到蚕食，因为在数据安全调查进行期间，滴滴的所有APP都已被下架，并且禁止新用户注册。有报道称，自监管调查以来，滴滴已经失去了约30%的用户。要是在目前阶段再涨价将是非常困难的，因为滴滴没有办法在这期间吸引新用户，要是再涨价的话可能会促使监管部门采取进一步的行动。如果这只是在中国一个国家遇到的问题，那么滴滴可能很快会没事，但不幸的是，出于对数据保护的担忧，滴滴也取消了在英国和欧盟的下载。
滴滴在中国以外的市场发展也不顺利，因为滴滴在全球市场还必须与Uber和东南亚的Grab等打车应用竞争。滴滴的收入在2018年至2019年增长了近5倍之后，从2020年至2021年第一季度开始，来自国际市场的收入增长已经停止。多年来，滴滴在中国以外的市场连主导地位都没有占据，所以根本不会考虑涨价，也不敢涨价。
滴滴今天的运营环境仍然充满挑战，而价格问题将为滴滴未来的发展增加新的挑战。要是在美国的话，如果我要打车，我会打开Lyft，因为我知道该地区会有司机。然而，当我预订机票时，我不会先从联合航空公司开始，而会是先从Expedia等第三方比价网站开始，直接通过他们来预订机票。随着这种比价工具在网约车领域变得越来越普遍（谷歌地图就是提供这种服务的主要工具），价格竞争将会越来越激烈。滴滴最终需要赚取数十亿美元的利润来证明其估值的合理性，但我们认为通过涨价来提高利润并不是一件容易的事。
滴滴降低支出成本的能力
猛兽财经认为滴滴有三种途径来降低司机支出本：
1、降低与司机的分成比例或者减少司机激励。
2、降低与车辆维护和运营相关的成本。
3、开发自动驾驶这样的技术，减少对司机的依赖。
1、降低与司机的分成比例或者减少司机激励
最没有创意、也最不可能成功的就是直接减少滴滴支付给司机的费用。因为司机开车本身就要承担燃料、维护和保险等成本，而且如今的世道跑滴滴本来就不怎么赚钱，要是再把这些费用也减少了，那肯定就没人干滴滴了，人都跑了。此外，还有这么多的竞争对手在跟滴滴竞争，司机可以有更多选择。
2、降低与车辆维护和运营相关的成本
与汽油车相比，电动汽车和混合动力汽车的日常运营和定期维护成本往往更低，尤其是在走走停停的城市驾驶中。问题是，更高的前期成本往往会抵消这些节省的成本，而典型的中国网约司机将很难承担一辆新车的成本。然而，电动汽车的销售正处于一个有意思的时期，政府出台的利好政策和汽车制造商都愿意通过亏损来获取市场份额，这样一来就压低了消费者购买电动汽车的成本。而滴滴由于有这么多的司机，它或许能够推动政府出台激励政策（尤其是空气质量不好的地方）来降低自身的车辆维护和运营成本。
在这方面滴滴早有行动，它在2018年就联合31家汽车合作伙伴组成了汽车联盟，其中包括中国主要汽车制造商和国有企业北汽集团，正式确定了滴滴打造专车车队的计划。然后在2020年11月，滴滴又与比亚迪合作推出了D1。而且滴滴也一直在中国各地忙着建设电动汽车充电站，有时还会与其他领域的合作伙伴合作，比如与英国石油(BP)就组建了合资公司，后者正寻求实现业务多元化。
乍一看，与一些大型汽车制造商提供的服务相比，滴滴似乎处于劣势，但滴滴的规模让它可以吸引一些最好的合作伙伴。事实上，汽车制造商通常需要与科技公司合作才能提供这些服务，例如百度和吉利汽车合作的集度汽车用的就是百度阿波罗Go平台的L4自动驾驶技术。通过拥有自己的车队，滴滴可以比个人更有效地降低历来由司机承担的成本。通过降低这些成本，滴滴或许能够大幅减少对司机的激励，从而让滴滴继续在行业内领先。但是这条路需要持续的投资，滴滴以后很有可能会像对待员工一样对待司机，因此这一战略在多个方面都很有意义。
3、通过开发自动驾驶技术，降低支出成本
自动驾驶既是滴滴最大的机遇，也是最大的威胁。滴滴从2016年开始研发自动驾驶技术，在滴滴的F-1文件中可以看到，他们正在为一支超过500人的车队开发L4级自动驾驶技术。
当我们一想到自动驾驶时，脑海中首先想到的肯定是百度的阿波罗平台，百度前几年虽然做了一些大家都知道的那种事（比如魏则西事件），但不可否认的是，以技术起家的百度，在中国所有的科技公司中，依然是技术氛围最浓厚的，在自动驾驶领域也是中国最牛逼的。百度的Apollo Go目前已经在5个城市部署了，今年早些时候，百度和北汽集团的极狐汽车就合作推出了Apollo Moon，这是一款采用L4级技术来打车的自全电动豪华SUV，它的预计制造成本为74680美元，该公司表示，这比自动叫车的平均单价低了68%。他们计划在未来三年内推出1000辆这样的汽车。
滴滴在自动驾驶领域可能没有先发优势，但在中国的网约车市场上，1000辆车几乎不会泛起什么水花。所以还有追赶的空间，而滴滴现在的规模应该可以让他们再增加一些一流的合作伙伴，以补充他们在自动驾驶技术领域的劣势。不过，技术竞争并不是滴滴最大的问题。风险在于，自动驾驶有可能侵蚀滴滴最具竞争力的护城河——截至21年第一季度，滴滴每年拥有1500万活跃司机。
与百度的阿波罗Go 5相比，滴滴在近4000个城市提供打车服务。因为它的服务无处不在，大多数用户都不需要考虑，直接就可以使用滴滴，想去哪就去哪，但其他网约车公司可能没有达到这种规模，有很多城市都没有覆盖到，而且他们的司机数量也没有滴滴多。要是有了自动驾驶汽车，这些公司就不需要司机了，或者至少不需要像滴滴那么多的司机，也可以提供具有竞争力的服务。
滴滴应对自动驾驶汽车威胁的主要对策是，网约车市场扩张的如此迅速，以至于自动驾驶汽车几乎无法跟上需求的增长。这在短期/中期是正确的，但在某个拐点即将到来时，这种情况就不再正确了。滴滴最终的盈利能力将取决于其在自动驾驶领域的领先地位，或者为其司机网络寻找替代岗位，以扩展到新的服务领域。目前来看，滴滴还有时间，但除非滴滴能在打车服务以外的业务多元化方面取得进展，否则自动驾驶是滴滴必须赢得的一个领域。
滴滴的估值
猛兽财经认为影响滴滴估值的因素主要有两个
1、滴滴的收入可以达到什么样的水平？
2、滴滴的支出成本占总收入的比例能低到什么程度?
滴滴在中国的收入已趋于平稳，虽然第21季度表现出了一些希望，但随后的监管打击让其市场份额更容易受到蚕食。我们认为滴滴在中国最好的增长时期已经过去了。假设滴滴在国际上没有任何吸引力，而在中国的竞争压力又阻碍了滴滴在中国的扩张，在环境不好的情况下，滴滴的收入将徘徊在220亿美元左右。滴滴计划将IPO募集来的30%用于海外扩张，因此假设国际总收入是290亿美元，这额外的70亿美元将相当于Uber年收入的一半左右。在环境好的情况下，我们将在滴滴总收入360亿美元的基础上再增加70亿美元。
虽然随着时间的推移，滴滴的支出成本占总收入的比例会慢慢下降，但即使滴滴能够转向自己的自动驾驶车队，由于其周期性和竞争性，汽车行业的大多数公司的利润率都很低。如果不全面转向自动驾驶汽车(这可能至少需要10年时间)，将很难将支出成本占总收入的比例从目前的90%降至80%以下。
下表可以反映滴滴的收入-支出成本情况
剩下的费用与收入不成正比。为简单起见，我们假设随着滴滴转向盈利，这些数据可以继续保持不变，尽管这可能是乐观的。
要是完全看空滴滴的话也没意思，因为2.2 - 4.6美元让滴滴亏损24亿美元，大致相当于滴滴2020年底的亏损。要是完全看涨的话意味着滴滴的运营利润为72 - 46美元= 26亿美元。如果按15倍市盈率计算，滴滴的公允价值市值将达到390亿美元，与目前的市值相差无几，不过这并未计入滴滴的资产负债表。
滴滴的资产负债表
猛兽财经从滴滴的F-1文件中找到了关于F-6到F-10的信息(pdf的289-293页)
滴滴的夹层股权似乎采取了可转换优先股的形式，应视为负债。作为健全检查，股东权益总额=总资产-总负债，这是正确的，如果夹层权益被计算为负债。监管规定所有夹层股权将在IPO前自动转换为普通股，而滴滴今年进行了IPO，因此不再需要计入债务。
滴滴还在其资产负债表上显示出75亿美元的商誉，这些商誉无法用于偿还债务、进行投资或为运营提供资金。最后，自申请上市以来，滴滴在美国IPO融资了44亿美元。从390亿美元的公允市场价值来看，我们必须加上IPO的现金和滴滴的总资产，然后减去商誉和负债。这给了我们一个最终的公平市场估值，538亿美元，也就是按照滴滴的资产负债表计算出的滴滴的股价为每股11美元左右。
滴滴面临的风险
其中一个风险是滴滴使用了与很多在美国和香港上市的中概股一样的VIE结构，但我们不认为这种结构会有什么风险，但滴滴的股东们需要考虑到这一点。
第二个风险是监管部门已经明确表示会对垄断行为零容忍，因为滴滴在中国占有很大的市场份额，如果其他竞争对手不参与，那么政府会介入。
最后滴滴正面临着艰难的经营环境，但如果你相信滴滴管理层能够实现向国际及周边市场的扩张计划，其股价可能只被低估了约30%。对滴滴来说，竞争和不断变化的交通环境都是风险，
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