股价飙涨227%，借势电子烟新政，陕西金叶再被游资爆炒

图源：视觉中国

文 | 《财经天下》周刊 陈畅

编辑 | 孙月

12月21日，此前经历六连板的陕西金叶多次闪崩跌停。

把时间拉长，该异动股从11月23日-12月20日期间，收获了十多个涨停板，股价从3.80元涨至12.46元，涨幅达227%。此前一年时间，陕西金叶股价一直在3元左右徘徊。

至于暴涨原因，有猜测称受益于近期密集出台的电子烟监管政策。11月26日、11月30日、12月2日，针对电子烟的相关管理办法、征求意见纷至沓来，其中明确了一点，“电子烟等新型烟草制品参照本条例卷烟的有关规定执行，”这意味着电子烟行业今后有法可依。

受此影响，沉寂的电子烟概念股集体复苏。Wind数据显示，电子烟指数从11月1日的1482.23点飙涨至12月2日的1871.44点。

陕西金叶虽然是一家烟草版块上市公司，但其烟草配套产业主要产品为烟标、烟用丝束、咀棒的生产销售，更贴近于传统烟草制造业，电子烟与它又有什么关系呢？

公司董秘办只对外表示，给中烟供过少量的聚乳酸产品。据《财经天下》周刊查询，聚乳酸又称PLA，来源于可再生植物资源，应用于电子烟滤嘴的制合上。

国元证券关于新型烟草的报告称，国内市场，从未来新型烟草市场规模来看，HNB（加热卷烟）才是主赛道。近一年来中烟系19家子公司有17家在做HNB产品。陕西金叶虽然没有披露向中烟供应聚乳酸产品的具体用途，但猜测或与中烟的HNB产品有关。

12月20日，陕西金叶收到来自深交所的关注函，要求公司确认是否存在应披露而未披露的重大信息，公司基本面是否发生重大变化，说明近期公共媒体是否报道了对公司股票交易价格产生重大影响的相关信息。

当日晚间，陕西金叶发布月内第六次股票交易异常波动公告表示，目前公司业务构成未发生重大变化，近期公司股票价格在二级市场波动较大，提请广大投资者审慎判断、理性投资，注意投资风险。

在另一部分股民看来，陕西金叶的跌停代表着一个又高位“妖股”谢幕。体现在股票波动期间，有游资不断出现在龙虎榜买入卖出名单中，且在涨停后大举卖出获利。其中最典型的是方正证券重庆金开大道，其于12月14日至16日连续大手笔买入陕西金叶，20日又卖出陕西金叶4.54亿元，一进一出净赚1.22亿元。

图源：陕西金叶官网

陕西金叶：从烟酒包装印刷，到无所不做“四不像”

陕西金叶的发家生意，是做烟酒产品的包装。

公司前身是1992年经陕西省经济体制改革委员会批准的，由陕西省印刷厂、中国烟草总公司陕西省公司、陕西省投资公司、宝鸡卷烟厂、澄城卷烟厂、延安卷烟厂、旬阳卷烟厂七家企业共同发起，采用定向募集方式设立的股份有限公司，1998年6月23日在深圳证券交易所上市。

上市时，公司主要业务是烟、酒、药、食品的包装装潢制品和高档画册的印刷，经营方式为以销定产，印刷业务占有陕西省市场份额的30%以上，并已拓展到四川、河南、安徽、江苏、湖北、新疆、甘肃等十余个省、自治区的印刷市场。

图源：陕西金叶官网

财报显示，上市后直至2003年内，陕西金叶的业绩都算平衡。上市首年，陕西金叶实现的营业收入为1.66亿元，净利润为0.33亿元。1999年至2003年，公司净利润虽然增涨乏力，但基本维持平稳，2003年净利润达到0.40亿元。

转折发生在2004年，公司净利润大幅下滑近40%，降为0.23亿元，公司解释系部分子公司连续亏损，严重影响了集团公司的整体效益。2005年情况继续恶化，净利为0.21亿元，公司解释，主要原因系西安西工大明德学院分红减少，同时部分子公司亏损较大，使投资收益大幅减少所致。

事实上，从早前招股书中就明确指出公司单一业务风险性凸显，业务本身就注定其须有较为稳定的客户群体，公司80%左右的印刷业务来自于长期稳定的大客户，对这些大客户具有较强的依赖性。

为了缓解下滑状况，2005年，经过复杂的重组改制，万裕文化成为陕西金叶的第一大股东，前者由香港万裕持股73.53%，而香港万裕的实际控制人为袁汉源。袁汉源生于1962年，曾数次位列福布斯中国富豪榜，并于2006年、2008年两度在上榜的云南企业家中排名第一。

从那以后，陕西金叶由袁汉源实际控制，公司也走上了由单一的烟草相关公司走向“四不像”之路。

陕西金叶的官网显示，公司目前的战略是巩固烟配，发展教育，培育医养，此外，房地产产业也被列在主要业务项中，共涉足四大产业类别。另有部分证券机构将公司列入养老概念，但公司解释称，医养产业尚处于培育期，暂未开展具体业务。

重点在教育领域，陕西金叶一直有做强做大的梦想。2005年，它与西北工业大学联合申办了西北工业大学明德学院（本科层次独立学院），后明德学院完成股权变更，成为陕西金叶科教集团全资单位，2020年3月转设更名为西安明德理工学院。

图源：陕西金叶官网

陕西金叶还曾试图筹划收购的民办高等教育机构大任教育和教育软件公司华唐中科，不过均因价格没谈拢而告吹。迄今为止，明德学院成为陕西金叶留存的最大的教育业成就，但其本身营收状况近十年增速放缓，为陕西金叶带来的业绩贡献有限。

2020年年报和2021年半年报显示，陕西金叶的主力营收业务仍为烟草配套业，占比68.04%和66.0%，其次是教育业、房地产业，教育业占比均不足24%，且烟标毛利率已从2018年的39.63%逐年下滑至2021年上半年的24.66%。2021半年报还显示，陕西金叶的12家主要子公司有一半处于亏损状态，亏损总额达1073.76万元。

股东兄妹联手掏空陕西金叶

接手陕西金叶的实控人袁汉源，是资本挪腾的老手。他不仅没有为陕西金叶的业绩找到出路，还通过各种手段从陕西金叶捞钱。

就在近期股价涨势正猛时，陕西金叶12月13日晚预披露，公司控股股东、实控人的一致行动人袁伍妹计划在未来6个月内，以集中竞价方式或大宗交易方式减持其所持有的公司股份不超过1582万股，即不超过当前本公司总股本股的2.06%。袁伍妹是袁汉源的妹妹，截至三季报，袁伍妹位列第五大股东，若按20日12.46元的最新收盘价计算，此次预计套现近2亿元。

图源：天眼查

细心的人不难发现，袁汉源与这位妹妹的“强强联手”，早在2015年就有迹象。当时陕西金叶号称为了拓宽公司产品种类，填补公司空白市场领域，提升上市公司可持续经营能力及抗风险能力，公布以6.482亿元收购昆明瑞丰印刷100%股权的议案。后者主要从事烟标、彩色包装盒、彩色印刷品、中高档商标标识等产品的设计、研发、生产和销售，股东承诺2015年度、2016年度、2017年度归母净利润分别不低于5250万元、6520万元和7760万元。

公告还显示，昆明瑞丰印刷由袁伍妹、深圳轩建发共同持有，袁伍妹自然不必讲，深圳轩建发实控人吴瑞瑜系袁汉源弟媳。后来，这一重组先是被部分董事成员投票否决，但时隔一年后终于还是成功了，2016年11月，陕西金叶宣布完成对昆明瑞丰印刷100%股权的收购，交易价格抬升至7.02亿元。而该交易的代价，是陕西金叶产生了3.82亿元的商誉，这对当时只有9.94亿元年营收的公司来讲，无疑是巨大的窟窿。

2020年12月，袁汉源又打起明德学院的主意。陕西金叶拟租赁万裕文化及其子公司名下的两处房产，用以建设明德学院北校区，租赁总面积共计3.67万平方米，3年租金超4600万元，拟投入改造资金合计约8500万元。据陕西金叶董事称，2020年末已支约1071万元的情况下，尚查不到具体支付细节和动工信息。

袁汉源兄妹还将陕西金叶股票大部分进行了质押。截至今年三季度末，陕西金叶第一大股东万裕文化累计质押7000万股，占其持股的65.48%；公司第二大股东重庆金嘉兴实业有限公司质押8180万股，质押率达99.98%；第五大股东袁伍妹质押1162万股，质押率达73.47%。

上市公司股东进行高比例股权质押最直接的风险在于，如果到期未赎回或被强制平仓，不仅会引起二级市场恐慌性抛售，公司股价大跌。

在10月27日晚间陕西金叶发布公告要以1元价格将全资一级子公司陕西金叶莘源信息科技有限公司100%股权转让后，有投资者分析，这是在甩包袱，减轻债务，掏空公司，陕西金叶前景恐怕更不乐观。

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