炒股必看的4个条件

起来

导语

积累复利效应，前提是坚持做长期正确的事情。复利是一种用时间作为杠杆的放大机制，然而如果方向错误，时间只会不断地加强错误、放大错误，与正确的方向背道而驰、渐行渐远。

历史上，很多投资大师都会强调投资要学会享受时间的复利。然而，时间只是复利的加速器，其中更为重要的是：选对方向。大多数行业和公司都具有周期性，普通投资者很难把握市场风格。

而管理人可以通过深入研究分析投资标的，争取在优质赛道中挑选出未来具有成长空间的优秀公司，并纳入投资组合中，帮助普通投资者找到长期正确的方向，再利用时间的杠杆证明它们的价值。

今天我们介绍一位基金经理，他从会计师事务所走出来，也是九泰基金“一号员工”，他有怎样的投资理念和职业生涯？听小九为您娓娓道来。

九泰基金定增投资中心总经理

刘开运

从会计师事务所走出来的基金经理

从四大会计师事务所毕马威出身的刘开运，在思维方式上有着很强的审计逻辑，并且得益于过去几年的股权投资经历，又将其升华到一定哲学高度，两者兼容。刘开运善于对复杂体系梳理和把控，对数字的敏锐，给了刘开运在浩海星辰中寻找“最亮那颗星”的底气。

审计业务是最基本的商业语言，这段经历对刘开运投资的帮助和影响可谓是巨大。遥想那些日日夜夜在灯光下查看的财务报表的功夫，都化作了刘开运对于企业的辨识能力，使得他能够最大程度通过财务报表去判断一家企业的基本面和质地，也为日后成长为一名成熟的基金经理打牢了基础。

审计需要掌握扎实的经济学、财务知识、金融以及相关法律知识，一系列复杂的知识体系，看似和投资不相关，其实对于投资人把握企业整体框架、财务指标，以及分析企业盈利都有作用。再加上做过股权投资，这些扎实的经历都成为刘开运打磨工作方法的理论基础和知识补充。

从巴菲特和《孙子兵法》找灵感

刘开运的投资是较为明显的价值成长风格，而成长股投资面临较大的不确定性。特别是在A股，成长股常遭遇较大的波动。想要做到在追求进攻性的同时兼具防守，并不容易。

不过，刘开运似乎从他爱读的《巴菲特致股东的信》中，找到了攻守兼顾的方法。喜欢体育的刘开运认为组合的管理便像是一场场篮球赛，每个基金经理都是一个教练，买进的股票就是队员。“我希望我的组合是一个整体的组合，是比较平衡的组合，在篮球赛中，要想取得胜利，既需要进攻性，又需要防守性。”就像当初巴菲特购买可口可乐和华盛顿邮报一样，他的组合防守性很强，进攻的时候也毫不软弱。

除了投资类书籍，业余时间刘开运还喜欢看《孙子兵法》，其思想核心是“慎战、少战”，在“知己知彼”明确敌我力量对比的情况下，追求“战必胜、攻必取、百战不殆”。

《孙子兵法》中还讲到：非利不动，非得不用，非危不战。这句话是孙子“慎”的战术体现，是孙子对战争发动的警告。首先，无利可图的军事行动是坚决反对的，要图就要图大业，图长远利益。其次，非得不用，就是要有把握；没有胜算就不要用兵。最后，非危不战，不到危迫之时不可出战。

刘开运认为，这些道理从投资角度解读同样适用。股票交易要讲究条件，条件不成熟就不要勉强作战，勉强、匆忙出战，那是单纯性的投机。

从目标来说，其追求战必胜，是足够进取的；从战略来说，它强调“慎战、少战”，是注重安全性，强调胜率的。实际上，我们可以从中看到进攻性与防守性的有机统一。

“一号员工”的激情岁月

刘开运是九泰基金的一号员工，“当时我是公司第一个领取工牌的，看着公司像自己孩子一样一点点的成长起来。”这是刘开运曾经面对媒体所说过的话。每当公司创立之初的奋斗岁月重回脑海，刘开运就会显得有些激动，内心也很自豪。

刘开运管理的第一只基金九泰锐智成立于2015年8月，在近7年的时间里，经历了15年股灾，16年的熔断，2019的结构性牛市、以及2020的基金大年，穿越了牛熊。而且九泰锐智和同时期成立的很多其他权益产品一样，也遭遇了2018年的单边下跌行情，经历无数波折。但在管理过程中，刘开运始终践行自己“追求长期回报价值”的目标，以时间鉴证初心。

在行情不太好的那几年，刘开运每天除了做日常的工作外，也读了很多投资方面的书籍，会更多思索未来的变化。闲暇时也去跟基金持有人进行沟通，安抚他们的情绪。那些年，唯一不变是他坚守价值之道的初心，以及沿着这条道路一直走下去的动力。

刘开运在公司的日常，通常是开盘前看下当天可能影响市场的新闻，看看公司和行业研报。除了交易时间观察盘面，有时候也会去路演，到了晚上会对当天的工作进行一个梳理和复盘。一天天忙碌，看似枯燥的工作，却让刘开运停不下脚步，日复一日，埋头钻研。他的上级评价他：坚韧、坚强、坚定。面对挫折迎难而上，一股不服输的劲，颇有好男儿的豪情壮志。

“四象限法则”进可攻，亦可守

在长期的市场投资实践中，刘开运历尽心血，总结出了独特的“投资四维度论”，将所投资标的放在此框架之下严格评估，即通过“政策、业绩、资金、估值”四个维度，由这四个维度判断机会处在何种位置——“预期、验证、兑现、失落”这其中的某一个阶段，力争把投资集中在预期和验证阶段，并尽量左侧买入。对于在兑现和失落阶段的标的，则降低或退出持仓，以此做出组合中行业和个股的调整。

在个股选择上，刘开运将所有行业和公司划分到四个象限，分别对应：1）有盈利能力+有成长性；2）有盈利能力+无成长性；3）无盈利能力+有成长性；4）无盈利能力+无成长性。其中第一个象限的“有盈利能力+有成长性”公司，是刘开运的核心持仓，也是核心跟踪目标。这类公司质量很高，适合长期持有，并且结合“四段论”方法体系，力争在比较好的阶段买入。

其实刘开运的这种周期性思维，以及四段论投资框架，和桥水创始人达利欧的经济周期理论有异曲同工之妙。九泰基金刘开运的整个投资体系，就是围绕“四维度论”这个世界观来构建的。刘开运把投资中的自上而下、景气轮动、估值波动等“混沌因素”全部抽离，专注公司业绩在不同市场维度的“验证”。

明年定增市场风险和机遇并存

对于持续专注的定向增发领域，刘开运也有自己的见解：作为一种长周期的投资方式，定向增发同样具有风险。“折价陷阱”风险就是说部分行业里质地本身很差的公司定增发行折价看似很高，一旦市场下行，那么就会面临基本面转差带来的估值业绩双杀风险，所以不是说定增投资“越便宜就越好”；第二个是高估值，公司所处的行业和赛道很热门，大家蜂拥而至，公司就择机高价发行定增，那么未来一旦公司表现不如预期，股价就会面临很大估值调整的压力。

刘开运认为，投资机会更多来自于行业与公司的本身投资价值，少量一部分机会可能来自于定增发行折价带来的收益补偿。由于定增投资必须至少持有半年的时间，能否获得投资收益一方面取决于市场走势，另外一方面取决于公司所在行业的发展与公司本身的竞争能力。

定增投资是一种中长期的持有行为，获取的收益更多来自于企业的内生增长，因此，必须更加看重行业与公司基本面本身的投资价值，淡化基于价差的短期交易属性。在市场估值合理，行业有较确定的景气度，公司拥有可持续竞争能力的情况下，叠加一定的发行折价，定增投资可能会是一种比较好的投资方式。

未来三大方向挖掘投资机会

对于未来的股票市场，刘开运主要关注三个大的方向：

第一象限企业，今年业绩承压，资金流出，估值回落，逐步到了比较合适的配置阶段，今年的基本面差和去年下半年高基数有关，和疫情冲击也有关。

第二种是处在验证阶段的机会，高景气，持续被验证，估值不低，业绩较好，新政策仍在不断出台。

第三类，受疫情冲击较大的行业，可能有反转性投资机会，过去受损越严重，未来复苏曲线可能越陡峭。

小九说

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