关注权证投资的历史机遇

普华永道今年9月和新华社旗下的中国经济信息社合作出版了一套书《金砖国家投资环境报告》。大家都知道2017年9月份厦门举办了金砖国家领导人第九次会晤。大约在2017年7月初，我们集合了普华永道20多位同事、国内和国外相关的资源，出了这本书。

这本书在厦门金砖国家领导人会晤上放在非常显眼的位置。《金砖国家投资环境报告》里面包括若干项内容，包括国家的基本经济情况、资源禀赋、法律框架、税收政策和相关的投资风险，还有细分行业的投资前景。

当然，“一带一路”涉及的不仅仅是金砖五国，那么就“一带一路”，普华永道作为全球化的专业机构，看到了哪些变化?我们认为存在哪些机会?哪些风险和挑战呢?

如何聚焦“一带一路”

先谈谈“一带一路”这个耳熟能详的名词，一般跟企业和客户交流的时候，我就说“一带一路”需要记住几个关键的数字：2,3,6。

“一带一路”包括两条路——海上丝绸之路经济带和陆上丝绸之路经济带;横跨三大地理区域——欧亚大陆、东南亚大陆和非洲地区;以及六条经济走廊。有六个我们觉得目前比较热门或者说是比较值得关注的行业，以基建行业为首，包括公路和桥梁、轨道交通;第二是钢铁;第三是航空和港口;第四是能源和供应设施;第五是经济特区和大型的产业园区;第六是大宗商品。

刚才讲的六个主要的经济走廊里面有两个经济走廊大家可以重点关注：

第一，中国和中南半岛的经济走廊。这主要是从中国往南延伸，主要覆盖的是东盟的几个国家，“一带一路”倡议提出之后，我们看到很多中国在“一带一路”的投资主要是往东南亚地区去的，特别是在印度尼西亚和马来西亚。

最近有几个热点的国家和地区，大家可以重点关注，我们称之为湄公河流域的地区：第一，老挝;第二，越南;第三，缅甸;第四，泰国;第五，柬埔寨。今年的亚太经合组织(APEC)峰会是在越南的岘港举行，紧接着国家主席习近平就对老挝进行了国事访问，在11月底时中国和缅甸提出“共建人字型‘缅甸-中国经济走廊’”。从市场实际操作来看，过去的三个星期里我们收到了大量的客户需求和关注点，主要问的地方就是缅甸。缅甸现在打开国门，所以那边有很多的商业机会，包括电信的商业机会、基础设施的商业机会、农业的商业机会。

我跟一位同事两个星期以前去了一趟缅甸。在缅甸第一大城市仰光和第二大城市曼德勒，走在街上最明显的感觉有两个：第一，整个商业街上大量的广告，当然有些我看不懂在说什么，但图像上大量的广告是跟电信和手机设备相关，而绝大部分的手机广告不是三星也不是苹果，而是中国的品牌像OPPO、小米和华为。我问当地人，当地人说，其实缅甸是一个特别有意思的国家，他们的电信发展跳过了2G、3G，直接到4G，就是智能手机时代。为什么呢?因为他们全国的5000多万人口里，70%的人口是40岁以下的年轻人，所以对于智能手机和高科技的需求是非常明显的。

第二个感受是，大街上人很多，每个人手里都大包小包拿着各种购买的商品。当地人告诉我，缅甸虽然人均可支配收入不高，但每个人的购物欲望和参与度是很强的。但是大家目前限于基础设施不发达、物流不发达，大部分还是去市场、超市买东西。设想一下，如果未来有了4G和基础设施的支持，那么缅甸会有大量的电子商务、跨境电商、移动支付这样的新兴产业可以发展。

第二个受关注的，就是新亚欧大陆桥经济走廊。

这是从中国通过几个国家包括哈萨克斯坦、波兰，一直到西欧去，现在非常多的客户在往那边去看投资机会，主要看的是两方面的行业：第一，能源类和天然资源开发行业;第二，物流行业。因为大家都知道，中国有一条从义乌一直到新疆再到西欧的货运铁路，其中最主要的货运转运站是在波兰。所以那边的物流行业现在非常热门。

“一带一路”如何带动产业发展

从2013年“一带一路”倡议提出以来，目前主要的项目还是和公共事业、交通运输、通讯等一系列的基础设施相关，为什么?因为这些“一带一路”相关国家主要是发展中国家。

大家想想二三十年前，中国刚刚改革开放时，最主要的动作就是利用各自政策吸引外资到中国的沿海城市投资。那时候外资遇到的问题是什么?最主要的问题就在于基础设施不完善，没有稳定的电力供应，生产一个东西三天两头停电，没有持续的干净的水供应，和没有相应的配套支撑，这些都给他们的生产和生活带来很大的影响。

所以现在“一带一路”最主要的投资是要帮助把当地的基础设施做好，把道路修好，把整个城市的基础设施做好，所谓“要想富，先修路”。有了这些基础设施之后，接下来才会有第二步，就是基础设施带动相关的物流、仓储等的一系列行业。

同时“一带一路”的资金需求是非常大的，所以“一带一路”的投资也会带动相应的项目，包括银行、保险等。等这些骨干的基础行业已经稳定之后，就为下一步产业园区的发展打好了基础。

我们经常会提的一个概念是城镇化或新型城镇化。“一带一路”的国家中，我们预计未来5~10年，一样会出现现在中国的趋势，就是越来越多的农村人口往城市聚集。当时我们看过一个报道，2050年时全球大约70%的人口会居住在城市。

有了这样的城镇化概念之后，接下来一系列的社会基础设施，像教育、医疗、养老和学校都会在这个体系下演进，那么最后就是科技的发展。所以“一带一路”不仅仅是关于基础设施的发展，更有促进社会繁荣和人文交流的使命。

“一带一路”中国在行动

第一个受益的行业就是电信行业。我们看三大电信运营商，中国电信在未来的3~5年内会投资超过10亿美元在“一带一路”相关经济体中，中国移动2019年在“一带一路”相关经济体会投资建设61个POP站点，三年内会建设8个互联网数据中心，中国联通也会在蒙俄等地增加通信能力。

三大基础设施电信运营商投资完成之后，第二轮带动的产业是电信的硬件和设备供应商。我们现在看到华为和中兴已经成为世界第一大和第四大通信设备制造商。现在我们看到东南亚地区手机占有量前五名的品牌中，有三个是中国的：OPPO、小米和华为;剩下的是苹果和三星。所以整个电信基础设施建好以后，就会带动相应的硬件和设备。再往上就是手机的APP应用和相关软件，所以有层层递进的关系。

第二个受益的行业是金融行业。可以看到“一带一路”建设2016年的总融资额在1860亿美元，其中1100亿美元是由中国的政策性银行国开行提供的，670亿美元来自国内的商业银行。随着“一带一路”建设的不断发展，四大国有商业银行也在积极地全世界布点。随着未来的发展，我们预期四大行和国内商业银行会积极在“一带一路”布点。

第三个行业，我们看到比较火的是跨境物流和产业地产的行业。最近看到很多中国企业在“一带一路”相关国家投资产业园区以及房地产项目。

第四个比较火的行业就是物流行业，大家知道，“一带一路”相关经济体随着贸易和制造业、基础设施的提升，相关的贸易行业有非常大的商业机会。电子商务也是非常热门的行业。

“一带一路”上的风险实例分享

普华永道过去几年的时间里面做了不少“一带一路”项目，从实际操作来说，也要注意风险。最主要的风险在于一些国家的政治和法律体制不健全。

4年前，我们帮助一个中国企业在加勒比地区(当时还没有“一带一路”概念)拿到了一个560亿美元的深水港项目。当时花了很多精力做前期的工作，包括工程性的可行性研究、财务评估、法律条文等。拿到项目30年的开发权以后，这个国家的政府发生了更迭，新一届政府跟我们说，这个项目不能给你们做，因为战略基础设施要通过招标方式取得，而你们的项目是跟上一届政府做一对一谈判定下的。

第二个例子，就是“一带一路”相关国家有很多现实问题我们不能忽视。大约两年前，我帮助一家中国企业去印尼投资一条高速公路。当时客户觉得印尼有两亿人口，而基础设施非常差。印尼的地理分布东西狭长，但是没有一条贯穿东西的高速公路。客户当时对客流量是算过账的，对投资有信心，投资前期工作都做好了，但是遇到一个非常大的问题——高速公路需要征收大量的土地，但印尼土地是私有的，需要跟土地所有人谈征收条件。后来发现作为外国投资者，这根本没有完成的可能。

第三个例子，我们最近在看的一个项目，也非常有代表性，就是“一带一路”相关国家的很多项目资源实际上掌握在当地自然人手里，而这些自然人又跟当地政府有着千丝万缕的联系。如果一个外商投资直接去找当地政府，当地政府表面上可能说非常欢迎你来投资，但实际上，办理相应的执照、权证，拿到所有的审批手续需要花几年时间;而如果找当地的合作伙伴去办或是当地合作伙伴已经拿到了相应的资源，你能够收购他们的股权或跟他们进行合作，看起来是一条比较好的路子。但这里面也有风险。以一个客户的案例来说，他想去收购当地的一家公司，因为那家公司已经持有了一个岛屿整个的开发权。但我们做尽职调查时发现，这家公司存在大量的财务问题。那么这时候客户就要做出权衡，这些问题都是历史存在的，到底是看中了当地公司的哪些实力和资源，这些资源能够带来多大的相应收益，以及存在和潜在的风险怎么进行有效权衡?这些都需要投资人作出相应的分析和决策。

所以总结起来就是，“一带一路”有很多机会，但对中国的企业和政府来说，确实还有很多的功课要做。

(作者系普华永道中国基础设施及大型项目融资服务总监，本文系作者12月18日在第一财经“陆家嘴读书会”上的演讲实录，经本人审定，小标题为编者添加)