对投资理念的再认识

12月2日，网易云音乐（CLOUD VILLAGE）于香港联交所主板正式挂牌上市。

尽管受港股打新市场冷淡的影响，以205港元/股完成区间中位定价的网易云音乐在随后的几日股价并不突出，但背后的很多投资人仍看好网易云音乐的长期价值，其中便包括泛海旗下的泛海投资。在网易云音乐上市当天的一篇新闻稿中，泛海投资便称“尽管还需要时间，网易云音乐的独有价值最终将得到体现和市场认可”。

泛海投资是在2019年加入网易云音乐的B+轮融资。随着网易云音乐的上市，在2021年迎来了所投资企业的IPO潮。据不完全统计，自年初开始，便有青云科技、联易融、京东物流、网易云音乐四家企业实现了不同资本市场的挂牌上市。此外，还有已通过上市委会议的科创板IPO企业山东天岳，以及拟通过新发股份的方式实现集团整体上市的徐工机械也即将迎来最后的资本市场节点。

所投企业上市对于泛海投资而言并非终点，在多方博弈的二级市场里，各方对企业价值的判断也不一而同，往往需要较长时间才能达成统一。而泛海投资凭借着对投资理念，以及对所投企业价值判断的坚持，已经守得云开见月明。

懂市场，懂企业，精准把握退出时机

2016年5月，泛海投资专业团队搭建成型，成为泛海体系第一家专业的股权投资平台。

根据官方披露的信息，截止2021年年中，泛海投资累计管理资产总规模约320亿元，在管基金37只，退出总规模72.36亿元，平均账面回报1.43倍。在过去五年里，泛海投资已经连年位列投中、清科、融资中国等TOP100、细分领域TOP 10。

能取得投资佳绩的一个重要原因，除了选准投资的时机外，就是泛海投资对于退出时机的把握。与很多投资机构不一样，由于所募资金来源中很少自然人投资者的资金，大部分是机构投资者。泛海投资在所投企业的股票到解禁期之后，也并不急于退出，而是有很高的二级市场分析判断能力，能基于对所投企业价值的认真评估，尽量屏蔽二级市场股价波动形成的干扰，从而选择到较佳的退出时机。

网易云音乐上市后对其企业独有价值的力挺，也并非泛海投资首次行动。以蔚来汽车为例，在2018年登陆美股之后，其股价在将近两年的时间里长期低迷，在3-6美元/股间徘徊。时任泛海投资董事长张喜芳在一次采访中透露，当时有LP对蔚来的股价走势非常激动，逼泛海投资尽早出售。但泛海依旧坚持看来蔚来的价值，只是出售掉了极小的零头以安抚LP投资者，并最终坚持到了蔚来企业的价值得到了市场认可的那一天，最终的退出也实现了超预期的回报。

早期投资的松龄护老集团也是如此，自2017年2月以0.69港元/股定价挂牌上市之后，松龄护老的股价也并未立即走出振奋的曲线，而泛海投资则通过深度参与投后管理，协助企业积极开展中高端养老运营并实现拓展大陆地区业务，帮助企业实现了收入的多年稳定增长。依托深度行业分析及公司研判，泛海投资公司上市后长期持有股票近三年，自2019年12月才开始逐步减持退出，最终实现了投资收益翻倍，年度IRR约30%的良好成绩。

“退出这件事情，其实是个利益再分配，任何交易的核心要素，就是都觉得价钱合适。一个好的投资团队，一定要能看懂行业，也能看懂公司；一定要能看懂宏观经济趋势，也能看懂微观；一定要能看懂一级市场，也要能看懂二级市场。不建议在解禁后急于退出，而把更大的盈利空间留给接盘侠。”对于泛海投资的退出哲学，张喜芳曾这样总结。

投资战略聚焦实体经济 红绿灯制度保驾护航

如果说选择何时退出，是泛海投资确保投资收益最大化的重要战术操作的话，那么投什么？则是决定泛海投资长久发展的战略选择问题。而对于此，泛海投资也早有清晰明确的目标。

在成立之初，泛海就确定了“助力实体经济，助推民族产业”的投资理念，依照“十四五”规划里明确提出的“完善技术创新市场导向机制，强化企业创新主体地位，促进各类创新要素向企业集聚，形成以企业为主体、市场为导向、产学研用深度融合的技术创新体系”的产业导向，泛海投资也积极顺应国家政策号召，重点发掘在硬科技、新消费等领域投资机会。

在具体的投资选择上，泛海投资也自成立之初开始，便建立了清晰的红黄绿灯机制，每年更新一次，一经确认便不研究不讨论不商量，坚决执行。其中红名单不会允许团队去配置资源和精力。黄灯名单可一事一议，只要能看懂，资源上能有助力、可赋能，对于特定的行业、领域或项目，就可以进行有限尝试，不放过潜在高爆发、高成长的投资机会。绿名单就是看好、擅长、看得懂的行业和领域。在决策流程上，还专门给绿名单项目留下了立项、投决方面的绿色通道。而黄名单项目，则需控制投资规模、设定分期付款机制等，确保风险敞口在可承受范围等。

泛海投资判断绿灯项目的标准，总结下来有三条：一是趋势上不会有大的变化和颠覆，值得长期跟踪和研究；二是至少稳定增长，所在市场规模急剧萎缩的概率很低；三是容易理解和判断，团队和资源能匹配、能驾驭。

在聚焦领域内，泛海投资则专注于寻找细分领域的龙头企业——拥有所在领域内较高的市场份额、具有足够的影响力引领行业发展和变革、核心团队成员具有良好的专业背景、公司技术实力在行业中领先、公司整体运营及盈利正向发展且造血能力强、有明确的IPO时间预期。

精准布局新能源 投出一条产业链

五年多来，依据这样的标准，泛海投资已完成多家行业龙头的投资，并迅速晋升头部投资机构。除在今年已完成，或将要完成资本市场之路的青云科技、联易融、京东物流、网易云音乐、山东天岳、徐工机械，以及已经实现退出的蔚来汽车、松龄护老等企业外，泛海还投资了地平线、蚂蚁金服、浪潮云、中企云链、东天岳、天和磁材等多个行业领军企业。据不完全统计，被泛海列入战略投资的企业至少有19家，在新科技、新能源、新材料、移动互联网等价值高增长行业，都有精准布局。

尤其在新能源领域内，泛海相继投资了蔚来汽车、北汽蓝谷、威马汽车等企业，并形成了以此为契机逐步挖掘电气化汽车产业链上游供应商的投资机会的思路，进行了对车规级边缘人工智能芯片—地平线、智能驾驶—禾多科技、碳化硅第三代半导体—山东天岳等项目的投资。同时，积极布局跟进的储备项目涵盖汽车自动紧急制动系统（AEBS）、氢燃料电池电堆、锂电子电池隔膜等细分领域。可以说，在新能源产业上，泛海投出了一条产业链。

这种“先从上至下”，再“由终端产品向核心技术延伸”的投资策略，也让泛海对该领域企业的判断精准度上升了一个层级。同时，这里面也有着泛海对宏观环境变化的敏锐判断。“2021-2022年，模式创新‘占山为王’的时代已告一段落，以5G+8K+新能源+新材料+数字新基建等为特点实体硬科技，将成为下一阶段的商业宠儿。基础科技创新创业成为高层战略，因此股权投资必须瞄准这个方面顺势而为，进入模式转型为技术引领的‘脱虚向实’周期。”泛海投资曾如此判断未来趋势。

泛海投资虽然2016年才单独设立，但是，其依托的泛海集团却是中国为数不多的、经历过改革开放以来完整经济周期和产业周期的民营企业，这种穿越周期基因的存在，对于准确判断投资大方向有着至关重要的意义。