读年报就是读个盈利模式

01

损益表

1、毛利率。巴菲特认为，只有具备某种可持续竞争优势的公司才能在长期运营中一直保持盈利，尤其是毛利率在40%及以上的公司，我们应该查找公司在过去10年的毛利率，以确保它是否具有“持续性”。

2、销售费用及一般管理费用占销售收入的比例。销售费用及一般管理费用越少越好，其中销售毛利的比例保持在30%以下最好。

3、研发开支。巴菲特总是回避那些必须经常花费巨额研发开支的公司，尤其是高科技公司。巨额研发一旦失败，其长期经营前景将受到很大影响，这意味着公司业务在未来有可能并不稳定，持续性不强。

4、折旧费用。巴菲特发现，那些具有持续竞争优势的公司相对于那些陷入过度竞争困境的公司而言，其折旧费占毛利润的比例较低。

5、利息费用。具有持续竞争优势的公司几乎不需要支付利息甚至没有任何利息支出。在消费品类领域，巴菲特所钟爱的那些持续竞争优势的公司，其利息支出小于其营业利润的15%。

6、税前利润。指将所有费用开支扣除之后但在所得税被扣减的利润。巴菲特经常谈到税前条件下的公司利润，这使得他能在同等条件下将一家公司的投资与另一家公司进行比较，税前利润也是他计算投资回报率的指标。

7、净利润。净利润是否能保持长期增长态势，净利润占总收比例是否明显高于它们的竞争对手，净利润是否一直保持在总收入20%以上。

8、每股收益。连续10年的每股收益数据就足以让我们明确判断出公司是否具有长期竞争优势。巴菲特所寻找的是那些每股收益连续10年或者10年以上都表现出上涨态势的公司。

财务会计

02

资产负债表

1、现金和现金等价物。企业经营遇到困难的时候，现金越多越好。这是最理想的情况，有大量的现金库存而几乎没有什么债务，并且没有出售股份或资产，同时过去公司也一直保持盈利。

2、存货。对于制造类的企业，要查看其存货增长的同时净利润是否增长。存货在某些年份迅速增加，而其后又迅速减少的公司，很可能处于高度竞争、时而繁荣时而衰退的行业，其中没有任何一家公司能让人变得富有。

3、应收账款。如果一家公司持续显示比其他竞争对手更低的应收账款占总销售的比率，它很有可能具有某种竞争优势。

4、流动比率=流动资产/流动负债。很多具有持续竞争优势的公司，其流动比率大于1，大大异于传统的流动比率指标评判标准。原因是他们盈利能力足够强劲，融资能力足够强大，能够轻松自如运用盈利或者融资来偿还流动负债。

5、房产、厂房和机器设备。优秀的公司产品经常稳定不变，无需为了保持竞争力而耗费巨大的资金去更新厂房和设备。

6、无形资产。巴菲特能发现其他人所不能发现的资产负债以外的无形资产，那就是优秀公司的持续竞争优势，以及由此产生的长期的盈利能力。

7、资产回报率=净利润/总资产。大多数分析师认为资产回报率越高越好，但巴菲特发现，过高的资产回报率可能暗示这个公司竞争优势是脆弱的。

8、短期贷款。当投资金融机构时，巴菲特通常回避那些短期贷款比长期贷款多的公司。

9、长期贷款。巴菲特发现，具有持续竞争优势的公司通常负担很少的贷款，或者压根没有长期贷款。这是因为这些公司具有超强的盈利能力，当需要扩大生产规模时或者进行并购时，他们完全有自我融资的能力。一般而言，他们有充足的盈余在3-4年之内偿还所有债务。

10、债务股权比例=总负债/股东权益。越是好的公司，盈利能力越是强，股东权益较高，总债务低。除非我们是寻找金融机构，债务股权比例低于0.8较好，越低越好。

11、留存收益。公司留存收益增长率是判断公司是否得益于某种持续竞争优势的一个好指标。道理很简单：公司留存的收益越多，它的留存收益增长越快，这又将提高公司未来的收益。

12、库存股票。如果资产负债出现库存股票，表明公司曾经回购股票，那么这家公司可能具有一种持续竞争优势。

13、股东权益回报率=净利润/股东权益。巴菲特发现，那些受益于某种持续长期竞争优势的公司往往具有较高的股东权益回报率。

14、财务杠杆。财务杠杆指公司通过借债进行投资扩大利润。巴菲特尽量避开那些靠使用大量的杠杆获取利润的公司。

财务会计

03

可口可乐估值

预测公司未来几年的利润实在是太难了，一个很笨却很有用的方法，只寻找未来现金流稳定的、十分容易预测的公司，这类公司有三个特点：

业务简单并且稳定

具有持续竞争力

盈利持续稳定

20世纪80年代末期，巴菲特以每股6.5美元的价格购买可口可乐，该公司的税前利润为每股0.7美元，相当于每股0.46美元的利润。

由此巴菲特认为他买的是可口可乐的公司的股权债券，这种债券是他以每股6.5美元带来10.7%（0.7/6.5=10.7%）的最初的税前回报率，同时他认为该回报率今后将以15%的速度增长。

可口可乐

那么可口可乐公司债券的的结果如何？

可口可乐公司的税前利润以每年9.35%的速度增长，截止2007年其每股收益为3.96美元，相当于税后每股2.57美元。

这意味着巴菲特初始投资的6.5美元可口可乐公司的债券，在2007年支付了每股3.96美元税前回报给他，这相当于60%（3.96/6.5=60%）的税前回报率和40%（2.75/6.5=40%）的税后回报率。

2007年，可口可乐公司赚钱3.96美元的每股收益，相当于每股2.57美元的税后利益。按照6.5%的长期公司债券利率计算，其每股价格在60美元（3.96/0.065=60）。2007年可口可乐的公司的股票在45-64美元之间波动。

1988年，巴菲特首次买入可口可乐，当时可口可乐的PE是15倍，股价是现金流的12倍。

当年可口可乐的股东盈余为8.28亿美元，美国30年的国债利率 为9%，企业价值为92亿美元（8.28/0.09），而当时可口可乐公司的市值为128亿美元。

为啥会这样？

①1988年可口可乐的盈余为8.28亿美元，如果下一个十年的增长为15%，第11年降低到5%，用9%的贴现率，计算出1988年可口可乐的内在价值为483亿美元。

△15%增速模型

②如果下一个十年股东盈余以12%的速度增长，其余条件不变，公司的内在价值为381亿美元。

△12%增速模型

③如果下一个十年股东盈余以5%的速度增长，公司内在价值207亿美元。

△5%增速模型

1988年和1989年巴菲特买入可口可乐期间，可口可乐的平均市值为151亿美元，但巴菲特的估值是207亿美元、381亿美元、483亿美元，安全边际为27%-70%。