存款保证金率(存款保证金率与基准利率)

降息可以让H股上市的银行股2015财年的净息差降低2.3个基点，收益降低1.3%。而降准则能将2015财年净息差提升0.3个基点，收益增加0.2%。我们相信银行是降息降准的主要受益者，因为银行收入对资产质量提升的敏感度比净息差收缩来得更加明显。我们追踪的H股上市银行股的交易情况为：2015财年4.9倍市盈率，2015财年0.7倍市净率，净资产收益率16.1%。这对长期投资者而言是一个有吸引力的风险回报比。

巴隆周刊专栏

2015年8月26日

作者朱迪·张（Judy Zhang）

中国银行股估值统计

中国央行近日采取了几项举措：其一，将存款和贷款利率下调25个基点，8月26日起开始生效；其二，取消一年期以上定期存款利率上限；其三，金融机构存款准备金率（Reserve Requirement Ratio，RRR）下调50个基点，9月6日开始生效；其四，额外对农村商业银行、农村合作银行、农村信用合作社、乡镇银行等农村金融机构存款准备金率下调50个基点；其五，额外对金融租赁和汽车金融公司存款准备金率下调300个基点。我们估计这将释放约7000亿元基础货币。存款准备金率下调完全符合预期，但降息则超出了市场估计。我们相信这反映了政策制定者的信念：货币政策不应当过分受制于对货币贬值和通货膨胀的担忧。

降息降准背后的关键根据是什么？

降息降准看上去是对过去两天A股市场恐慌性抛售的回应，本周一二（8月24和25日，译者注）上证综合指数共下跌了15.5%。然而，我们相信本次行动的主要目标是支持实体经济。基于如下原因，我们认为放开一年期以上定期存款利率上限对银行融资成本的影响有限：

银行存款保证金率高于存款基准利率20~30%，基于供求动态正处于均衡水平。然而存款利率上限是基准利率的1.5倍。放开一年期以上定期存款利率上限只是恰好印证了利率市场化策略中关于长期定期存款的部分。一年期以上定期存款只占存款总额的11%，因此银行只是通过降准和降息来降低融资成本获益，之后则间接导致实体经济中的贷款收益率降低。同时，降准信号能刺激银行向中小企业和农村相关部门等政策利好板块放出贷款。

我们认为降息降准有利于实体经济，但其影响能力可能有限，必须结合其它政策手段来产生足够大的影响。降息降准可以帮助抵消人民币贬值带来的资本外流压力，但其后的低利率环境可能加剧人民币贬值压力。因此，未来央行可能会出台更多的降准措施，但考虑到对通胀压力和人民币贬值的担忧情绪，我们认为利率空间较为有限。

银行是降息降准的主要受益者

我们估计，降息可以让H股上市的银行股2015财年的净息差（NIM）降低2.3个基点，收益降低1.3%。而降准则能将2015财年NIM提升0.3个基点，收益增加0.2%。降息降准对中国银行和中国招商银行（600036.CN, 3968.HK）的收益的综合负面影响最小；而对中国农业银行（601288.CN, 1288.HK）和中国招商银行（601818.CN, 6818.HK）的综合负面影响最大。我们相信银行是降息降准的主要受益者，因为银行收入对资产质量提升的敏感度比NIM收缩来得更加明显。我们追踪的H股上市银行股的交易情况为：2015财年4.9倍市盈率（4.9x FY15 PE），2015财年0.7倍市净率（0.7x FY15 PB），净资产收益率16.1%（ROE 16.1%）。我们认为这对长期投资者而言是一个有吸引力的风险回报比。