从业绩和分红承诺中寻白马

今天的主角是济川药业。可能很多人很熟悉，甚至动过要买入它的心思，毕竟2018年9月30日公司股东仅有1.54万，2021年3月31日便增加6倍至10.15万，想要买入的恐怕更多。

济川当年确实优秀。2018年之前，济川药业曾经创过10年几十倍的故事，2016年到2018年也曾再创2年4倍的神话，分红也非常大方，2020年股息高达6%，曾经是机构和散户心目中白马股的完美形象。

然而，2018年6月，医药股开始整体下杀，济川也从最高点51.5，跌至2020年最低18.37，回调幅度高达64%。于是，今天需要弄清的问题来了：

济川药业是英雄末路呢，还是困境反转的黄金坑呢？

利空消息引发的 “惨案”

济川药业前身是江苏泰兴市制药厂，2013年借壳上市后改名湖北济川药业，但是公司实际是一家江苏省药业，办公地点也还在江苏泰兴。

济川药业是一家中成药为主的药企。中药企有个特点，那就是单一产品依靠性太高，毕竟虽然下属中药品类虽然多，但是大卖的中药还是很少。济川也不例外，主要产品是蒲地蓝消炎口服液、雷贝拉唑钠肠溶胶囊、小儿豉翘清热颗粒和黄龙止咳颗粒，正好对应年报中的清热解毒类、消化类、儿科类和呼吸类。利空消息便来自于占公司营收半壁江山的蒲地蓝消炎口服液。

蒲地蓝这款产品有多牛逼呢？

2018年仅仅蒲地蓝就给济川带来32亿的营收额，32亿啊，就算是大药企能有几个药达到30亿销售？而且毛利率还高达83%，典型赚钱的主！

而且这款药口碑还特别好，一般日常感冒发炎喝两瓶就好，省事得很，医生、患者也都乐意开这个，就是口味有点苦，在2017年全国公立医院清热解毒中成药市场中国占据10.58%的份额，位列第二名。

可以说，这款药为济川打下了大片江山。可是，这款药由于是中成药，受制于国家辅助药限制政策，没能进入医保，也就是说病人买这药没法获得医保报销了，于是2019年全年销量首次出现下降，也由此拖累济川业绩近些年首次下滑。此外，国家规定，剔除医保后三年未再次进入医保，还会剔除省医保。

结果，便是济川这绿的你发慌的破产走势。

财务分析

公司非常有钱，不是一般的有钱，账上现金不断增加，2020年年报更是增加至29.6亿，叠加12.6亿的交易性金融资产，共计42亿钞票，而且没有任何借款！！！

2021年一季报公司账户现金36.5亿，交易性金融资产12亿，合计48.6亿，比2020年年报增加6.6亿，这个速度真的只有一个优秀能形容！

而且，公司还有一个非常好的地方，那就是现金流，每次都是远远超过净利润，证明公司赚的都是真金白银，都不用担心回款问题。

与之对应的，是公司不断减少的应收（不过年报出现了增加，我写时还没出年报）和不断增加的应付，说明公司对上游对下游都有话语权。

存货保持在2-3亿，对于营收来讲是非常低的水平，商誉1.67亿长期不变，其余财务指标没有可讲地方。

作为医药公司，尤其是传统的中成药公司，济川的销售费率长期在营收50%附近，毕竟医药很多都是相同效果的，不做宣传真的不好卖出去。

不过由于公司有意识地控制销售费用率不断下降，从而使得产品毛利率不变的情况下，净利率在逐步提高，而且公司的毛净利率确实优秀，84%的毛利率，23%的净利率，有几家药企能到这个地步？

管理费用长期保持2-3亿，占营收的比例实际上是不断下降的，而财务费用也是逐步降低，主要是公司账上现金太多，使得利息多也越来越多。

研发费用是需要吐槽的，2019年公司花了34.5亿去销售，却只拿2.4亿去研发？不过好在公司已经开始认识到这个问题，2021年一季报研发费用0.8亿，比去年增加43%，虽然依然很少，但是增速还是不错的。

可以说，济川的财报非常漂亮，非常干净，非常优秀！

唯一不好的是，由于蒲地蓝这个扛把子产品在逐渐衰落，公司业绩不断下滑。2017-2020年公司营业收入增速21%、28%、-4%、-11%，净利润增速31%、38%、-4%、-21%，2021年一季报照样没能避开衰落，营业收入和净利润均减少5%。

可以看到，济川目前处于衰退期，那么我们关注的焦点便是济川能不能雄风再振？

下一篇文章讲述济川未来是否还有机会，欢迎大家关注，明天17：30不见不散！

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