投资者如何摆正投资心态
#投基方法论#第163期，原刊于新华财经
11月18日，嘉实基金平衡风格投资总监梁铭超做客今日头条财经频道和新华财经线上访谈栏目《投基方法论》，分享股票投资策略。#对话梁铭超#@嘉实基金梁铭超
嘉宾简介：梁铭超，英国雷丁大学金融学硕士，CFA，拥有17年证券从业经历，11年投资经验；历任天相投顾研究员、宝盈基金基金经理助理、中原英石基金研究总监助理、美国友邦保险公司中国区高级投资经理；2014年12月加入嘉实基金，2020年5月开始管理养老金账户，2021年1月开始管理年金账户，现任嘉实基金平衡风格投资总监、基金经理。
问：欢迎嘉实基金平衡风格投资总监梁铭超老师做客今日头条财经频道和新华财经线上访谈栏目《投基方法论》，2021年即将收官，回顾今年来市场轮动加速、行业热点频繁切换，那你对未来较长一段时间内A股机会怎么看？
梁铭超：往明年看线索、整个可投方向慢慢已经开始出现机会了，长期我们还是看好A股市场。过去若干年，A股在整个投资者或者说中国居民的资产盘子里是个所谓交易型资产，中国老百姓配置型资产是房地产。现在“房住不炒”政策基调下，房地产变成交易型，同时门槛在大幅提高，不是你想买就可以买的。A股反而变成配置型的市场，这就说明未来整个A股波动性会下降很多。
相对于市场大波动，我觉得出现的概率不会像原来这么多，因为这个蓄水池进来的钱在不断的变大，变成一个增量市场，同时里面投资者的结构也出现了变化，现在机构为代表的，包括海外资金进来的比例比原来高了很多，本身这些钱就偏长期，不会因为短期情绪的变化去充分交易。
未来随着整个市场波动性的减弱，加上它可替代的资产也就是房地产配置属性在下降，我个人认为A股市场长期投资前景值得看好。同时，随着中国整个经济增长中枢的下降，未来社会平均利率水平慢慢也是在往下走，这些因素都是从长期来看有利于权益资产。
回顾今年，是A股市场长牛过程中阶段性的调整，第一很多股票在过去2到3年牛市里积累了很多涨幅，风格也特别极致，应该说一定程度上透支今年或者明年业绩增长的空间，调一调我觉得是健康的。第二整个幅度是可以接受的，没有出现2018年股灾的状况，今年诱因也是因为政策的变化比较大。我觉得政策的变化，包括本身在这些公司的估值里有一些调整的需要，没有太大的问题，不会冲击到我们对于整个市场长期的判断。
问：最近A股市场上的元宇宙概念股很火爆，你怎么定义“元宇宙”？对这块的投资机会怎么看？
梁铭超：元宇宙这个事，我个人认为更类似第二人生的概念，在你正常的生活之外给你第二人生的场景。目前可能A股还没有太多相关的东西，更多偏向炒一些VR、AR、MR等相对比较硬的板块。远的话，所谓元宇宙社交的概念，最后还是看社交场景和用户抓在谁手里，它可能离整个概念更近。如果按照这个定义去找还是倾向某社交巨头。在它现有的社交体系和用户账户体系里面，加场景就可以了，这是核心的东西。外面提供的硬件装备、硬件公司或者科技制造公司相对来说鲜明度更好。
如果寻找投资机会的话，需要着眼两方面：一个从用户和场景端；一个从硬件支持设备端。总体来看，个人觉得现在相对还有点早，兑现到业绩上需要时间。
问：今年以来港股表现较为震荡，你觉得明年港股机会如何？
梁铭超：往明年看，我们对于港股市场全局性的趋势还不太明朗，但是里面一些东西明年至少不会比今年差，维持相对比较积极乐观的态度。
今年很多核心资产在港股跌幅较大，我觉得明年随着政策已经被比较好的吸收到股价里面，基本反映比较充分以后，随着业绩的复苏和持续的上涨，明年至少港股先看一个结构性的机会。相对更看好大中国大中华，主力所谓的科技投资和新兴消费投资主战场是在港股的，这是非常重要的投资中国的核心板块。就像中国的白酒一样，在世界上其他地方可能找不到这些股，港股也有A股所稀缺的核心一线互联网公司。
问：你觉得当前白酒龙头等核心资产的投资价值在哪儿，是否还有机会？
梁铭超：白酒需要一定时间的修整，确实去年和前年这2到3年的牛市，整个白酒企业的估值上升幅度是比较大的，基本面未来的走势不能脱离开整个经济对它的影响，因为白酒属于非必选。白酒里面的一部分需求是跟基建和经济挂在一起的，有经济活动才会有酒精消费的场景。
我觉得一方面白酒增长速度，在经济见底阶段可能需要一段时间才能爬出来，不太会出现明显的加速。另一方面，受到共同富裕、消费税类等政策的扰动，它调整的空间可能差不多，但时间未必，可能还需要等明年经济慢慢开始出现企稳的信号以后才会好一点。我觉得长期是没有问题的，这类企业经营的属性、资产的特性，或者说经营模式是非常有独特性，而且看得清楚，最关键是在于你在什么价格买才会有比较好的空间。
问：今年来高景气的新能源板块热度很高，你对此怎么看？
梁铭超：长期看我觉得这个赛道是非常明确的，市场对这块方向也没有什么分歧，阶段性股价层面可能会有一点过热或者超买的嫌疑在里面，所以明年这个赛道上会有一定的表现分化，不会像今年呈现普涨局面，短期调整大概率难以避免。
新能源车好的地方在于，它确实是整个经济见底过程中，为数不多现在看得比较清楚维持比较高速增长的资产。我不觉得明年可能会有特别大向下的风险，如果说纯粹靠涨价，今年就是产业链的，比如电解涨价，正负极涨价，电池某些环节和材料涨价，明年可能会比较危险，要靠量不能靠价格，产业链上很多东西，今年扩产幅度是比较大的。扩产的新产能在明年某个时点可能会落地，今年支撑它股价上涨很大一部分价格部分明年就没有了，有可能就逆转过来。这个对于电池的装配行业反而是好事，因为它的成本是下降的。
因此明年的产业链要挑选，不是产业链从头到尾都好，还有可能出现负向变化的环节，需要去避免，长期没有问题，我觉得是个国际共识。
问：你觉得接下来应该挖掘哪些行业、什么样的公司？看好哪些行业机会和板块？
梁铭超： 我们判断明年某一个季度会看到中国经济这次调整的底部，但很难精确定位在某一个季度出现，大体上我觉得年中或者年中偏后的位置，这次所谓宏观经济下行叠加很多因素，包括地产管控、双碳、停产限电，纯粹看明年基本面边际发展趋向。
全球现在还在疫后复苏的态势里面，中国由于前面对地产的管制，上半年经济相对来说温和减速的态势，还需要一段时间才看到底部。所以这个阶段国内经济，特别是存量经济相关的部分，基本面的量比较少，从今年整个结构性行情，整个范围明年上半年会继续缩减，要去找一些长期逻辑非常坚实，今年受到一些因素的扰动，但是明年会好转的，比较有代表性的就是制造产业链上的，因为今年限产限电，有些行业今年下半年的基数是比较低的，但是市场情绪已经反映进去了，核心零部件的制造业，特别是有出口国际扩张能力的这些行业，因为明年整个国际还是在疫后复苏的趋势里面，收入端又能受益这个趋势，成本端明年又是好转的领域。
综合来看，我们会找一些明年边际上向好的，尽管不多，但是会往这个方向上集中，哑铃策略另一头是风险定价特别充分的左侧推动，这就是我们对明年整个看法。
三五年的角度看好投资方向，还是和中国长期的社会发展方向相关的，它是通过长期经济增长，基本就是三要素，人口、土地个资金，加一个技术进步就是效率，越来越从人口和资源投入切换到效率上面，和效率提升相关的方向都是我们看好的方向。
问：你是嘉实平衡风格投资总监，已经有17年的从业经验，之前长期管理专户和QFII，能否给我们介绍下你的投资风格和方法论？
梁铭超：我觉得风格其实是放在方法论之下的一个东西。背后实际上是你选择股票的方法论体系，讲到底就是选择成长，而且这个成长需要有质量，不能依靠未来并购，简单的重资产或者重人力投入的方式，我觉得讲白了是选择这个公司应该做难而正确的事情：“正确”就说明你做事情本身是符合社会发展大方向的，还不能太容易，没有门槛的事情很难维持长期增长。
具体每个行业有每个行业不同的特征，它的竞争要素也不一样，我们投资的时候更看重所投资这个企业所处的领域里面有没有这种土壤，能够让这个公司走出来。核心看中是公司管理层，管理层和老板是不是能够把他所期许长期有成长前景能够给兑现出的人。
成长不一定在成长行业里，也可能在所谓的成熟行业里面。在成熟行业里的成长估值要比高速成长行业里的企业估值更加稳定、更加可预测。
我们以获取长期稳定复合收益为目标，选取内在价值较高、竞争力突出、发展路径清晰的上市公司构建组合，实现一定风险限度内组合资产的长期最大化增值；长期关注竞争格局有不断集中趋势、容量够大、有潜力孕育出大型企业的赛道；
以价值投资为优选企业的主要方法，重点从企业基本面变化角度进行考量，从估值、盈利增长等角度选择性价比较高的标的，并动态不断优化组合；
强调可复制、可预期的增长，重要持仓强调标的成长的持续性和确信度，背后的支撑因素是经过验证的企业家精神及优秀的公司治理；
我们信奉资本市场存在的功能是价值发现，从而实现资源的有效配置，把资金配给优秀的企业家以提升社会效率。
均衡投资是管理好投资人心态的核心秘诀。一方面采用均衡投资管理大规模资金，确保任何市场环境和风格都难以对组合产生极端影响，有利于投资管理人避免判断中的情绪化和主观性，以平和从容的心态观察市场。另一方面有助于提高持有人的体验，创造条件让投资者留在车上。
而且在组合再平衡层面遵循循序渐进的原则，强调新进入组合的个股品种能够在成长性、安全性或风格上对现有组合形成改良和补充，保持整体组合风格的动态平衡。
我们在资产配置、行业配置、个股选择上不走极端，不做挑战人性的高难度动作，各种风格和成长阶段的公司在组合中各司其职，使组合作为一个整体对各种市场风格或波动均体现出较好的适应性。
问：你之前一直在管理专户，请问管理专户和管理公募基金有什么异同吗？
梁铭超：对于投资经理或者基金经理，他们管理不同产品所运用的底层的方法论是一致的，不会因为它面对着客群的不同，方法论体系有特别大的迁移。同时在给老百姓管钱的时候，我可能着重的考虑到钱的长度和外资要求的长度一定要一致，而且它是多客户的集合，里面必然会有一些钱会长，有一些钱会短，你需要在整个组合管理的时候，在资产的搭配上，或者整个的个股的搭配上考虑多不同的客户群体的要求，所以整体来说，从操作上在保证我们选股的框架不变的情况下，我们更多的会纳入一部分市场风格或者阶段性的市场的考量。
当我们管海外的钱的时候，特别是长钱的时候，更多的不会特别的考虑短期的市场，只要是一个标的长期的成长的逻辑非常清楚，清晰度够高，在价格比较合适的时候，我们不会考虑短期的风格，只要是我们能够看到空间，我们一定程度上就会配置它。但是管公募的时候，你必然是在整个的仓位里面会有一定的配比或者权重在市场的主线上，让整个基金的产品的风格的适应不同的投资的需要，最重要的一点差异是这个。
问：你的爱好是什么？和投资之间有什么关系？
梁铭超：我自己很喜欢健身，我觉得首先投资需要一个很好的身体，因为平时工作强度比较大，我们每年花超出其他行业的时间做这个事情，这个行业所谓的工作和休息之间是没有严格的界限，边界是比较模糊的。
同时现在有了网络，无时无刻跟人交流，所以需要比较好的身体，保证做投资决策的时候，你的状态是在线的。
而且这个行业和健身有一定程度的相似，它是一个需要你一定程度的坚韧和坚持，一定程度上研究透一个公司，由于市场风格的原因，由于情绪的原因，不会立马兑现出来，在这种情况下需要你有一定的韧性，再控制你组合的偏离和风格的情况下需要一定的韧性。在这些层面上锻炼的习惯还是挺受用的，帮助我很好的工作。
问：能否给投资者推荐一本你认为对投资有参考的书籍？
梁铭超：我们最初进入投资领域的时候会看一些书，一定程度上对我们的框架是有帮助的，我当时看的比较多的或者我认为比较有用的一本是，霍华德马克思的《投资最重要的事》。他那本书对整个投资风险，或者对风险这个事情的认知有非常完整的阐述。你想跑，你需要避免摔伤，所谓犯颠覆性的错误，这本书比较好。
同时我会看比较多的巴菲特给投资者的信，他说的话和产生的一些理念需要一定的段位才可以真正的读懂，对有志做长期投资的人来说，这是一个比较好的真正能收获到东西的内容，也希望大家喜欢这些东西。
基金有风险，投资需谨慎。以上为嘉宾访谈问答实录，仅代表被访者个人看法，不代表今日头条和新华财经观点。