名气和广告不能说明问题

2006年，时年巴菲特76岁。

题外话

优质企业股权是应对通胀最好的工具。

黄金是一种垃圾资产。

——源自唐朝唐书房《书房拾遗第30期》2021年9月25日

2006年学习摘抄（三）

我的一个有智慧的朋友告诉我，他说如果你想拥有一个优秀企业家的好名声，你首先要拥有一家优秀的企业。大家想是不是很有道理？很有道理。您的企业都不优秀，您怎么会是优秀企业家呢？

正文

接下来再讲了一下去年接了个大单，大单叫可回收性的再保险合约，对手是一家比较大的保险机构，叫Equitas，Equitas是个英国的起家的，巴菲特简单的介绍一下这个保险的历史和Equitas的来历，我大概也讲一下，大家有兴趣的听，没兴趣的话记不住也没关系，讲的比较复杂，离我们比较远。

他说早在一一九八八年，也就十七世纪的时候因为这个英国有一个叫劳埃德。英国现在这个很传统，就挺大的一个保险公司，现在叫劳埃德，就跟这个哥们有关系。

他说劳埃德这个年轻人当时在伦敦经营一家小的咖啡店，来来往往的船主、商人、资本家在那喝咖啡，那个时候还没有星巴克，这个店就远近都很驰名，然后大家在这喝咖啡，就聊聊天，然后签下货物以及海上的风险的合约，就开始做生意，保险业务就开始诞生，大概就是说你这个航行如果顺利的回来能赚多少钱？

但是也可能倾覆，遇到台风、飓风，然后船就回不来，就倒闭了，就把它就破产了。这样的话风险本身也可以标个价，可以买卖转让。实际上就互惠保险，大概就是这么个情况。

然后刚开始只是针对在船主之间，后来慢慢变成一些被动投资者，就是这些哥们只出钱，他不参与航行，变成一个互惠的保险的形式。

最早的出现就是这么个情况，那出钱的这样叫金主，这个英文的原文叫names，name是姓名的意思。这些出钱的金主，最后就变成了一个松散型的组织，劳埃德这个组织。但是刚开始大家说实话就都没经验，这个理赔也不设上限，时间也没有期限，这可麻烦了，就相当于承担无限责任。

金额无上限，时间没期限，大家想一想，这有多麻烦，好多年后出险还是赔着底掉。这个事情搞到很多年，比如说八十年代，后来就出了石棉案。就是我们前两期说的石棉，就是一种矿石，可以拉丝，像棉花一样，这种拉丝的这种石棉算是一种矿物质，它并不真的是棉花。

结果漂浮在空中被矿工吸入，呼吸的时候吸入肺中，造成很多年之后造成身体的糟糕，健康受到巨大影响。结果由于环保声浪鹊起，二三十年之后形成了这种巨额的索赔，导致劳埃德这样的机构就开始瓦解。

因为他们在几十年前签下的保单，现在很多保单都被忘了，但是问题是现在慢慢的有人觉醒，想起来了，找到他们索赔，这样的话这个机构就完蛋了，没钱了，所以很多金主都被逼的只能破产，甚至是自杀。同志们，很多年前幸福美满的假象，造成很多年后的了此残生，作为了结。

但是这个动荡过程中，也有人愿意出一份力，想重振雄风。这个时候到了一九九六年的时候，有一些比较牛的人、机构攒在一起，出资一百一十一亿英镑，那这很多钱，一百一十一亿英镑，成立一个新的公司，就是巴菲特刚才提到的Equitas这个公司来承担一九九三年之前所有保险合约的约定。

那这样的话也挺好，就是大家团结起来，省得大家没事，今天跳个楼，后天跳个海，担惊受怕。这样的话，他们就拯救过去的保单，基本上这个情况。

那么到了十年之后，到了二零零六年的时候，巴菲特写这封信的时候，已经离Equitas的成立有十年之久了。

那么巴菲特和阿吉特就是做了下判断，根据这个Equitas的数据，就说这哥们应该能活下去，能生存存在，这样的话他就愿意为Equitas提供巨额的再保险合约。

那么在保险合约条件大概是这样的，就说只要Equitas支付伯克希尔就巴菲特的公司七十一点二亿美元的代价，七十一点二亿美元就是现金或证券都可以，这就变成伯克希尔的浮存金。

他说伯克希尔愿意提供上限为一百三十九亿美元的理赔上限。就是你给我七十一亿，我给你提供一百三十九亿，这样的话这个一百三十九亿比Equitas评估所有的债务还多出五十七亿。这样的话他们就睡得着觉了。同志们，就是你的安全垫比你的负债几乎多出一倍，没有一倍差不多，就是多出五十七亿。

这样的话各位金主，未来几乎就有了保障，不用再跳楼，不用再考虑自杀和跳楼的问题。就是达成以后对巴菲特说对伯克希尔有什么影响呢？对伯克希尔当时影响是最终的理赔和负责到底有多少？但是我和阿基特经过评估以后，认为整个的交易对伯克希尔有利，即使我们的判断出现了错误，我们也能负担得起，伯克希尔没问题，能扛得住。达成这个协议之后，那么Equitas的ceo，ceo的名字叫Scott Moser，对于跟巴菲特达成协议非常的满意。

他说自从这个协议达成之后，我们的金主们晚上可以安然入睡了。因为我们刚刚为他们准备好了世界上最好的床垫，大家知道什么意思吧？最好的床垫、最好的安全垫，就是伯克希尔。巴菲特同志说了，给我们担保没问题。这就是在保险业务上的问题。伯克希尔做了很多业务。

下面一部分就是第二部分，叫服装零售制造业。包罗万象，巴菲特投了很多这样的公司，整个板块二零零六年的盈利达到了二十一亿美元，，上年是十六亿美元，整体还是不错的。

他说这个板块销售从棒棒糖到旅行车，rv都有。净资产回报率达到了百分之二十五，很令人欣喜。而且不但达到百分之二十五的净资产回报率，这个结果的取得几乎没有用负债。就是负债，财务杠杆非常小，这是非常难得的。

他说不过因为我们收购这些事业，他的净资产回报率虽然百分之二十五，但是我们付的价格都不是以净资产价格付出的溢价。导致相对我们付出的代价来讲。投资回报率是仅有十点八，十点八也不错。

还举了几个例子，比如说最大的地毯公司，叫Shaw地毯公司，美国最大的地毯公司。

他说创始人Bob Shaw同志去年已经退休了，他去年七十五岁，他退休的时候选定了一个接班人，这个接班人只有三十一岁，叫贝尔，贝尔很棒。

下面再举一个公司叫迈铁，迈铁是干嘛的呢？迈铁是制造的房屋屋顶的连接的工具，就这么一个东西，具体什么样的我也不知道。

他说我们五年前，二零零一年收购迈铁的时候，这哥们还是个很小的公司，五年前，但现在已经不一样了。我们当时收购他花了四点二亿美元。

另外以百分之九的利率，还借给他两亿美元，买下了两亿美元的股票。而公司当时有五十五名员工以两千两百万美元的价格购买了两千两百股，也就是什么一万美元一股，自己的员工、骨干以自己借钱的方式，就是大部分人是借钱的方式买入自己家的股票，说明这个员工很看好自己企业，他们付出价格和我们付出是一样。

今天看来因为过去五年了，二零零一年到二零零五年了，今天看来这个决定是非常的正确的。五年来迈铁的销售额增长了三倍，而且每股价值已经变成了七万一千六百九十九美元。就是一万美元买的现在七点一万了。

这期间他斥资二点九亿美元收购了十四家公司，同时还把欠巴菲特伯克希尔总部的负债全部还掉了，而且手里还有三千五百万现金。

他说我们在欢庆五周年收购纪念日的同时，我告诉了团队，我们要好好努力。

因为迈铁现在已经七万一千美元了，我们公司伯克希尔哈撒韦今年才十万美元，看着样子，他们很快就追上我们了。

因为他们五年前一万，现在七万，我们现在刚突破十万美元。所以巴菲特说，这是真的很难为情，如果事情真的发生了，也就是他们真的超过我们了。不要惊讶。

他说虽然芒格和我，我们一直在努力，希望把伯克希尔的股票搞得更高一点。

接下来谈一些不太高兴的事情。

巴菲特说有的事业部不错，有的事业部基本面坏了，就不那么好，当一个产业的整个基本面的因素开始崩溃的时候，那么管理人智慧也恐怕发挥不了太多作用。

这个时候他讲了一句著名的话，他说我的一个有智慧的朋友告诉我，他说如果你想拥有一个优秀企业家的好名声，你首先要拥有一家优秀的企业。大家想是不是很有道理？很有道理。您的企业都不优秀，您怎么会是优秀企业家呢？

所以接下来谈一谈报纸的问题。

他说布法罗新闻报盈利下降了。我和芒格，我们年轻的时候美国的报业就是报纸这个行业获利是非常可观的。

如果某个报纸在某个城市中拥有垄断的地位，即使报纸的内容一般般，甚至管理人、管理团队也很平庸，但是盈利还是不错，这就是垄断的好处。

他说二十一世纪的大部分时间里，报纸是普通大众主要的信息来源，无论你喜欢体育，喜欢了解财经政治都是看报纸。

另外你甚至说看广告也得看报纸，了解哪个超市价格比较便宜还是贵，你也看报纸。

所以大多数人从报纸上了解信息，而且它并不需要第二份报纸。所以各个城市广告商通常会喜欢找发行量最多的报纸，那么读者也喜欢看内容最多的报纸。这样一来良性循环，丛林法则。在报业上体现是幸存者最肥美，叫sweet of the cats，英文这是怎么写的？就是幸存者是最胖的，剩下的那个最胖的。

他说如此一来，当两家报纸在同一个城市或者同一个城市有多家报纸，那这样怎么样？

竞争非常激烈，就是一个城市有两个以上的报纸，通常你死我活。因为大家都喜欢看到最大的，广告商喜欢投最大的。但是情况现在不一样了，现在出现了卫星、光缆，然后互联网，有的人就不看报纸，这也很麻烦。

巴菲特说布法罗新闻报总编、编辑、老板、ceo都很好。而且它这个报纸在当地的渗透率比全国平均城市的报纸还是要高。财务情况来讲，水牛城这个城市人口还是下降的，趋势也不是很好。

但是相比背景来讲，布法罗新闻报道就干得不错。

他说这个压力还是有的，但是我们共同努力，找到一种合适的方式把它做得更好。

他说除非面临不可改善的现金流困难，就是除非哪天这个报纸自个没法挣现金了，自己活不下去了。

否则的话，芒格和我，我们这么热爱报纸，一天都要读五份。所以我们相信这种精力旺盛的、很好的报纸是对国家和社会都是有利的。我们共同努力来找到印制现实版本的报纸和网络的结合，以规避报纸的末日。

最后我们相信最后的成功一定是我们的，只不过是报纸这个行业的盈利丰厚的岁月已经过去了。这点听的是有点凄凉的味道，有点秋天的味道。

下面一部分讲到利杰，利杰是一个飞行的公司，营业收入增长，但盈利不稳定，就不细说了。

下面再讲到政府管制的事业，主要是Utility，就是中美能源。中美能源有电力。然后有燃气。然后中美能源还收购了一家叫美国家庭服务公司，是美国第二大的不动产从业公司。就像我们的链家、我爱我家这样的公司，是美国第二大的，有两万多名的从业人员。

这个房屋经纪公司去年营业额达到了五百八十亿美元，但是盈利也是缩水的，营业额下降百分之九，盈利缩水了百分之五十。

他说我们相信十年之后这个公司应该是相当不错的。

下面一部分讲到财务金融公司方面，巴菲特很高兴，他跟大家很高兴地披露了一个信息。

巴菲特接着很高兴地谈到了如下的板块，就是在金融财务方面的板块。

他说我很高兴的通知大家一个消息，这是我最后一次在股东信中提到通用再保险公司的金融衍生品。

他说我们从二零零二年开始，讲通用再保险旗下的那个证券经纪公司在外的合约从两万三千二百一十八个合约逐渐清理，清理到今天只剩下一百九十七个。去年亏了五百万美元，这个已经缩小很多了。

他说芒格和我总之很高兴，只要能结束就好，梦魇早点结束是最好的。

接下来谈到克莱登房屋公司，他说这个公司去年有点反常，创下了一九六二年以来的最低销量，销售额很不理想，但是财务情况还是不错的，他创造利润税前盈利达到五点一三亿，并且按时支付了伯克希尔的利息零点八六亿美元。

克莱登房屋公司的员工现在已经达到了一万四千七百八十七人。总之还是比较良性。

接下来部分巴菲特谈到了投资的方面。

他说我下面列出市值超过七亿美元的股票，但是有两家例外，还有两家我就不列了。

这两家市值超过十九亿美元，但是我们因为现在仍然在继续买进，所以我就暂时不跟大家讲了。

接下来巴菲特开玩笑说了一句，如果我告诉你是哪两家股票，我们很可能要kill you杀人灭口。

这个表格中大家很熟悉的，美国运通，美国运通持有的成本十二亿，现在是九十一亿，非常棒。

可口可乐也在这个名单上，持有成本十二点九九亿，接近十三亿美元，现在是九十六亿，实际上比起巅峰的时候也跌了很多了，因为我们后面知道的康菲石油，强生公司，这个时候成本是十二亿，市值是十四亿。然后穆迪公司，穆迪公司不错，穆迪公司成本接近五亿左右。现在是三十三亿。

然后中国石油成本接近五亿，四点八八亿美元的成本，现在的市值是三十三亿美元。

还有一个浦项钢铁，浦项钢铁应该是韩国的一个钢铁公司，也赚了，成本是五亿七，现在市值是十一亿。

还有宝洁，还有沃尔玛，沃尔玛持平，九亿的成本，现在基本上还略低一点。华盛顿邮报，富国银行。总之巴菲特说，我们对我们所有的投资标的二零零六年的运营表现非常满意。

比如说去年我提到整体的我们预期这些组合中的公司每年会创造盈余的增长百分之六到八。

百分之六到八的什么概念？大概他的意思就是每十年能够翻一翻。

他说二零零六年的四大金刚，四大金刚就美国运通、可口可乐、宝洁和富国银行分别增长是百分之十八、百分之九、百分之八、百分之十一。

他说非常感谢这些ceo，他们创造性的劳动。

他还提到去年我们伯克希尔把直接持有的外汇仓位全部卖掉了，全部出清了，实现了一点八六亿美元的盈利。这样的话从二零零二年开始以来，总的盈利达到了二十二亿美元。

巴菲特列了一下各种各样货币，在货币上的盈利和亏损情况。

我看了一下这个表格上列出的货币，你看有澳元、澳大利亚、澳元、有英镑，有加元、加拿大币，然后欧元，有港币、人民币、日元、墨西哥比索、新西兰元、新加坡元、南韩、韩国货币、瑞士法郎，还有新台币，基本上大概十四种左右的货币，这很有意思，这个上面只有四个部分，就十四个中的有四个是亏钱的，令巴菲特亏钱。

在间接的持有外汇方面，巴菲特的伯克希尔也是大有斩获。

接下来巴菲特发了一段，这个也不能叫牢骚，就是评价，就是对美国贸易赤字的恶化、贸易逆差的恶化。

他说美元持续的贬值几率居高不下。

因为他说我热切地相信国际贸易公平往来是很好的，对美国、对其他国家都很好。但是零六年以来我们国家老是逆差，逆差现在越来越严重了。

他说虽然现在严重，对美国来说问题也不太大，因为我们这么多年的积累，非常的富裕，而且过去的信用也不错。

巴菲特说的很客观，美元的信用过去还是不错的。

他说全世界的人民乐意接受美国的债权、房地产、股票以及企业，由于资产的雄厚，我们仍然在继续的挥霍，还有继续挥霍的本钱。

但是老是变卖家产，老是寅吃卯粮，这个不行，后果是不堪设想。

他说我去年就预测大肆挥霍的后果，其中之一已经变成了真的。

他说美国国际收支账户中，其中有一个叫投资收益，event and in com这个账户。

他说这个账户自一九一五年一九一五年以来一直都是盈余的，都是正的，去年就是零六年变成负的。

所以这样的话，照这么下去，美国可能是很麻烦，因为欠的债越来越多，很可能产生一种所谓反向复利的情况。就是reviews component。就是你投资出你的钱，你有福利，当时越来越多，你反过来。挣别人钱，你还得计利息，不就反向福利。

巴菲特说我想强调的是，即使知道这一做法非常的不明智，就是这个老是逆差贸易逆差。美国人在未来的十年二十年依然过得可能还不错，国民的平均财务实力也可能升高。

只不过是说债务越来越庞大的话，我们付出的成本和代价会越来越大。那么意味着因为将来每年的生产成果中有一大部分要转移给外国人，因为它变成你的股东了，等于是这样。所以巴菲特表示很担心，实际上这个事情现在又过去了十五年，实际上情况说实话是越来越恶化了。

所以包括巴菲特在内的人，实际上对这些严肃的、巨大的社会经济问题也没有最终的肯定答案。说实话大家都在走一步看一步，因为历史上从来没有发生过这样的情况，比如说零利率和负利率。文明社会以来，说实话都没有发生过，包括美国，它是那个借债你还不起。

但问题是你也知道这个流氓又会武术，这个怎么办呢？这个很难讲。所以现在很多金融经济方面的新的面临的问题，说实话到今天没有一个终极的答案，但是历史终将会给出答案。