炒股广度分析方法
报告摘要
● A股新年开门红但“二八分化”愈演愈烈，市场赚钱的广度持续下降。
本周连续4个交易日指数上涨，但股上涨的个股占比却逐日下降；股头部市值占比前20%的公司本周平均涨幅+3.4%、而市值尾部占比20%的公司本周平均涨幅-6.4%。指数走势与广谱的“赚钱效应”背离。
● 21年躁动行情开启较历史更早，新年爆款新基金奉上“大礼包”。
21年的“开门红”躁动在历史对比中启动偏早， “教科书”式春季躁动启动条件今年亦具备：1.跨年资金面宽松；2.高频量价数据正面；3. 民主党重获国会控制权，海外risk-on；4.新年第一周近千亿新发基金，已接近20年月均值，且仍有349只已过审待发行基金预计带来9000亿资金。
● 比讨论抱团更重要的是关注指数与广度的背离。
“指数上涨+广度下降”的喇叭口在历史上并不常见，后续如何收场？与当前相似的指数与个股分化情形出现在14年末（券商涨而大多数公司下跌）、15年3-5月（科技涨而大多公司下跌）、17年9-11月（白酒家电涨而大多数公司下跌）。以史为鉴：1. 历时上这种背离一般持续不会超过10周。2. 往往会通过短暂的调整来实现指数走势与赚钱广度的共振。3. 随着业绩预期与估值的匹配度阶段性失衡，其它赚钱效应板块将分流资金，使背离修正。
● 我们判断指数与广度的背离即将收敛，短期市场震荡加剧，后再以广度的上升实现两者弥合。
历史经验来看“指数涨+广度下降”的背离一般持续不会超过10周，而当前持续8周的分化行情正接近历史上限；其次，21年点燃新年热情的“爆款新基”虽然仍会带来增量，但目前热门抱团行业的估值位置不断上移，显然并非新基金建仓的最优考量。
● 关注需求主导叠加短期供需缺口的“涨价”主线。
参考14-15年、17年在阶段性调整后均通过市场广度的扩散来实现消化。在此过程中，我们建议关注需求主导叠加短期供需缺口的“涨价”主线，以顺周期（工业金属、玻璃、造纸）和科技细分领域（半导体功率器件、面板、锂钴、硅料）为主。
● A股仍处“春季躁动”但震荡将加剧。布局“顺周期”行情主线“涨价” 。
流动性宽松驱动“春季躁动”，美国民主党“蓝潮”海外risk-on助力，清晰的盈利上升周期中若金融条件未大幅紧缩，A股仍处“春季躁动”。但当前“指数上涨+广度下降”的背离难以持续，预计短期将震荡加剧，后再以广度的上升实现两者弥合。建议布局需求主导叠加短期供需缺口“涨价”主线，以顺周期属性为主。配置建议：1. 疫苗交易下出口链及出行链的“可选消费”（汽车/休闲服务/家电）；2. “涨价”主线的顺周期及科技（有色金属/半导体/新能源）；3. 景气拐点确认的低估低配大金融（银行、非银）。主题投资关注国企改革（上海深圳国资区域实验）。
● 风险提示：
疫情控制反复，全球经济下行超预期，海外不确定性。
报告正文
核心观点速递
（一）2021年第一周A股开门红，但“二八分化”愈演愈烈。比讨论“抱团”更重要的是市场的赚钱广度持续下降。我们在1.3《迎接“第三波”顺周期行情》中提出，海外疫情强化央行阶段性宽松逻辑，各国疫苗接种相继落地加强顺周期的业绩修复预期，建议布局“可选消费+再通胀”以备战2021年“春季躁动”。本周第一个交易周，A股上演“开门红”，上证综指跨年实现6连阳，本周5个交易日两市成交额连续突破万亿。但在指数红火的背后，却是个股“二八分化”愈演愈烈：在1月4日-1月7日连续4个交易日的指数上涨中，A股实现上涨的个股占比却在日渐收敛，四日分别仅68%、40%、26%、19%数量占比的个股上涨；大小市值公司分化扩大，A股头部市值占比前20%的公司本周平均涨幅+3.4%、而市值尾部占比20%的公司本周平均涨幅-6.4%。市场关于“抱团”现象的讨论再度甚嚣尘上，但比讨论抱团更重要，是指数走势与市场广度的背离。（下文均以图2市场上涨股票占比来衡量市场上涨的“广度”）
（二）21年的躁动行情来的较历史更早。按照A股“教科书式”的春季躁动规律，启动条件基本具备。复盘08年以来的春季躁动行情，仅09年（1月5日）、12年（1月6日）、19年（1月4日）属于跨年躁动即开启，而其余大多数年份的躁动行情上涨始于1月中下旬与2月初，因此21年的“开门红”躁动在历史横向对比中启动偏早。
21年“春季躁动”的背景条件如何？——
1. 跨年流动性宽松，但央行本周有意回笼。短端利率跨年继续回落，DR007回落已降至1.98%，隔夜shibor利率降至0.98%，年初资本面维持宽松。但本周央行开展了4650亿元的净回笼，“稳货币、紧信用”中期趋势不改。
2.近期高频经济数据偏正面，但风险在于后续国内疫情发酵情形。煤炭、钢铁、化工、建材等价格持续上涨，12月挖机销量同比高增长56%，高频量价数据印证经济修复趋势向好。
3. 海外risk-on，人民币升值预期促外资活跃。1月7日民主党夺下佐治亚州决选、进而与共和党平分参议院席位，副总统履职后带领民主党重获国会控制权。一方面拜登任职期间的政策推进阻力将明显减小，另一方面疫苗进展不及预期也强化了新一轮财政刺激的必要性，因此海外阶段risk-on，1月8日北上资金单日净流入破两百亿。
4. 新年仅一周爆款新基发行额已接近20年的月度水平。按照基金发行日，本周有21只股票型及混合型基金新发，其中8只爆款“日购一空”。按其中10只基金公布募资上限计算，本周募集资金已近1000亿，含未公布金额的实际的募集金额会比这个数字更大，而20年每个月的新发基金均值也仅1300亿。当前新发基金增量趋势还会延续，截止1月8日已过审批但还未上市的股票型+混合型基金数量为349只，如果按20年实际平均每只新基金规模26亿、过审至上市平均3个月来估算，未来一段时间仍会有约9000亿的新发基金成为增量。
（三）在非典型的躁动行情下，当前市场不宜简单用“抱团”来定义。“指数上涨+赚钱广度下降”的喇叭口在历史上并不常见，典型的演绎阶段出现在14年末、15年3-5月、17年9-11月。后续如何收场？正常情况下，市场指数的表现、与其中上市公司的上涨占比应该是正向相关关系；而一旦两者出现了背离，意味着指数权重股（少数公司）的表现与上市公司整体的表现分化严重。历史上“指数上涨+上涨公司数量占比下降（并低于50%）”的情形并不多见，三轮比较相似的时段出现在14年末（券商涨而大多数公司下跌）、15年3-5月（科技涨而大多公司下跌）、17年9-11月（白酒家电涨而大多数公司下跌）。
参考上述“指数赚钱+个股不赚钱”时期，我们可以得到如下启示：1.历时上这种背离一般持续不会超过10周。14年末分化行情持续了5周，15年3-5月分化行情持续了6周，17年9-11月分化行情持续了约10周。自11月中旬本轮指数涨而广度下降的行情亦已经持续了8周。2. 往往会通过短暂的调整来实现指数走势与赚钱广度的共振。14年、15年、17年在分化演绎到极值后上证综指均出现短暂的调整来消化分歧，调整时间在1周到1个月不等，指数跌幅在4%-9%之间。3. 随着业绩预期与估值的匹配度阶段性失衡，其它赚钱效应的板块将分流资金，使背离得到修正。例如14年末的“金融独涨”逐渐扩散至15年初的科技股行情，市场赚钱广度上升；17年9-11月的“白酒白电”逐渐扩散至科技（5G/OLED）、金融地产等各细分行业龙头，市场赚钱广度上升，背离收敛。
（四）因此，在流动性环境未有显著恶化前，当前A股仍处于躁动期。但我们认为目前A股指数与赚钱广度的背离难以持续，预计短期市场震荡加剧，后再以广度的上升实现两者弥合。一方面，从历史经验来看“指数涨+赚钱广度下降”的背离一般持续不会超过10周，后以阶段性调整消化分歧，而当前持续2个月的分化行情已接近历史上限；其次，21年点燃新年热情的“爆款新基”虽然仍会带来增量，但目前热门抱团行业的估值位置不断上移，并非新基金建仓的最优考量，因此当前新基金对于市场“风险偏好”促进作用大过“资金面”实质影响。
（五）参考14-15年、17年，在阶段性调整后均是通过市场广度的扩散来实现消化。在此过程中，我们建议布局需求主导叠加短期供需缺口的再通胀“涨价”主线，以顺周期属性为主。08年以来春季躁动时期风格以“周期+成长”为主，我们考察08年以来A股在历次春季躁动期间的行业表现（具体区间划分详见20.12.13《如何布局21年“春季躁动”？》），历年区间内涨幅排名均值最靠前的行业分别是建材、有色、电子、轻工、机械，而历年区间内涨跌幅度均值最高的行业分别是有色、建材、电子、军工、计算机。21年在“稳货币、紧信用”的中期趋势下，单纯依靠流动性支撑高估值的行业难以持续，我们建议关注需求主导叠加短期供需缺口的“涨价”主线，这类行业较单纯由于供给收敛加剧的涨价更为持续，主要集中在顺周期属性领域——.顺周期行业：例如原油、铜等全球定价的大宗品，供需偏紧格局支撑的玻璃，“限塑令”下纸浆等。2.科技行业：半导体功率器件及面板等，新能源汽车产业链的中上游钴锂、六氟磷酸锂、电解液等，光伏产业链的硅料等。
（六）A股仍处“春季躁动”但当前“指数上涨+市场广度下降”的背离难以持续，预计短期市场震荡将加剧，布局顺周期属性“涨价”主线。跨年流动性宽松、海外risk-on、高频量价数据改善、大体量的新发基金共同带来21年“开门红”，但“指数上涨+上涨个股占比下降”的分化持续扩大。参考14-15年、17年类似的指数与个股背离时期，当前持续2个月的分化行情已接近历史上限，而类似行情会通过短暂的调整来实现指数走势与赚钱广度的共振，且随着业绩预期与估值的匹配度阶段性失衡，其它性价比较高的板块将分流资金使背离得到修正。我们倾向于认为目前A股指数与赚钱广度的背离也难以持续，在指数与市场广度从分化到弥合的过程中，建议布局当前需求主导叠加短期供需缺口的“涨价”主线，以顺周期属性的再通胀和科技细分领域为主。行业配置建议：1.疫苗交易下出口链及出行链的“内需消费”（汽车/休闲服务/家电）；2.“涨价”主线的顺周期及科技（有色金属/半导体/新能源）；3.景气拐点确认的低估低配大金融（银行/非银）。主题投资关注国企改革（上海深圳国资区域实验）。
2本周重要变化
2.1 中观行业
下游需求
房地产：Wind30大中城市成交数据显示，截至2021年1月8日，30个大中城市房地产成交面积累计同比上涨11.10%，相比上周的8.56%继续上升，30个大中城市房地产成交面积月环比下降79.70%，月同比上涨11.10%，周环比下降24.91%；国家统计局数据，20年12月百城住宅价格指数为15795元/平方米 ,同比上涨3.46%（前值4.30%），环比上涨0.25%（前值0.32%），其中环比上涨城市79个，环比持平城市2个，环比下跌城市19个。
汽车：乘联会数据，20年12月第五周的日均零售是12.2万辆，同比下降2%，环比11月第五周上升7%。中国汽车工业协会数据，20年11月商用车销量47.2万辆，同比上涨18.00%；乘用车销量229.7万辆，同比上涨11.60%。
航空：20年11月民航旅客周转量为651.39亿人公里，比10月下降81.77亿人公里。
中游制造
钢铁：螺纹钢价格指数本周上涨1.21%至4478.20元/吨，冷轧价格指数下跌1.05%至5595.62元/吨。截止1月8日，螺纹钢期货收盘价为4487元/吨，比上周上涨2.26%；12月下旬重点钢企粗钢日均产量216.29万吨，较12月上旬下降1.76%。
水泥：本周全国水泥市场价格环比回落，跌幅为0.7%。全国高标42.5水泥均价环比上周下降0.66%至452.00元/吨。其中华东地区均价环比上周保持不变为507.14元/吨，中南地区下降2.85%至510.83元/吨，华北地区保持不变为418.00元/吨。
化工：化工品价格涨多跌少，价差上行。国内尿素跌0.17%至1807.00元/吨，轻质纯碱（华东）涨1.35%至1342.86元/吨，PVC(乙炔法)跌0.51%至7291.57元/吨，涤纶长丝（POY）涨3.17%至6046.43元/吨，丁苯橡胶涨0.73%至11403.57元/吨，纯MDI跌1.75%至21707.14元/吨，国际化工品价格方面，国际乙烯涨3.99%至968.14美元/吨，国际纯苯涨5.57%至656.43美元/吨，国际尿素稳定在230.00美元/吨。
上游资源
煤炭与铁矿石：本周铁矿石库存减少，煤炭价格稳定，煤炭库存下降。港口铁矿石库存减少1.20%至12267.20万吨，太原古交车板含税价稳定在1520.00元/吨，库存方面，秦皇岛煤炭库存本周减少4.12%至489.00万吨。
国际大宗：WTI本周涨8.35%至52.66美元/桶，Brent涨8.97%至56.36美元/桶，LME金属价格指数涨3.81%至3544.50，大宗商品CRB指数本周涨3.31%至173.35，BDI指数本周涨17.57%至1606.00。
2.2 股市特征
股市涨跌幅：上证综指本周涨2.79%，行业涨幅前三为有色金属(10.66%)、农林牧渔(9.51%)和电气设备(9.10%)；涨幅后三为公用事业(-1.52%)、房地产(-2.13%)和纺织服装(-3.89%）。
动态估值：本周A股总体PE（TTM）从上周23.00倍上升到本周23.70倍，PB（LF）从上周1.94倍上升到本周2.00倍；A股整体剔除金融服务业PE（TTM）从上周40.37倍上升到本周41.91倍，PB（LF）从上周2.69倍上升到本周2.79倍；创业板PE（TTM）从上周154.07倍上升到本周157.65倍，PB（LF）从上周5.51倍上升到本周5.63倍；中小板PE（TTM）从上周55.93倍上升到本周58.48倍，PB（LF）从上周3.36倍上升到本周3.51倍；剔除18/19年报商誉减值公司后，创业板PE（TTM）从上周75.44倍上升到本周77.29倍，PB（LF）从上周6.24倍上升到本周6.39倍；中小板PE（TTM）从上周41.58倍上升到本周43.67倍，PB（LF）从上周3.57倍上升到本周3.75倍；A股总体总市值较上周上升3.06%；A股总体剔除金融服务业总市值较上周上升3.83%；必需消费相对于周期类上市公司的相对PB由上周2.95倍上升到本周2.96倍；创业板相对于沪深300的相对PE（TTM）从上周9.78倍下降到本周9.56倍；创业板相对于沪深300的相对PB（LF）从上周3.30倍下降到本周3.23倍；剔除18/19年报商誉减值公司后，创业板相对于沪深300的相对PE（TTM）从上周5.24倍下降到本周5.14倍；创业板相对于沪深300的相对PB（LF）从上周3.96倍下降到本周3.88倍；股权风险溢价从上周-0.67%下降到本周-0.76%，股市收益率从上周2.48%下降到本周2.39%。
基金规模：基金规模：本周新发股票型+混合型基金份额为861.61亿份，上周为267.04亿份；本周基金市场累计份额净增加1737.65亿份。
融资融券余额：截至1月7日周四，融资融券余额16729.69亿，较上周上升3.33%。
限售股解禁：本周限售股解禁409.01亿，预计下周解禁612.77亿。
大小非减持：本周A股整体大小非净减持72.21亿，本周减持最多的行业是医药生物(-13.89亿)、电子(-11.28亿)、有色金属(-8.74亿)，本周增持最多的行业是家用电器(0.51亿)和钢铁(0.06亿)。
北上资金：本周陆股通北上资金净入191.27亿元，上周净入135.82亿元。
AH溢价指数：本周A/H股溢价指数上升至139.84，上周A/H股溢价指数为139.76。
2.3 流动性
截至2021年1月9日，央行本周共有5笔逆回购，总额为550亿元；共有8笔逆回购到期，总额为5200亿元；公开市场操作净回笼（含国库现金）共计4650亿元。
截至2021年1月8日，R007本周下跌63.55BP至1.96%，SHIB0R隔夜利率下跌12.80BP至0.965%；长三角和珠三角票据直贴利率本周都下降，长三角下跌6.00BP至2.40%，珠三角下跌9.00BP至2.41%；期限利差本周涨11.98BP至0.79%；信用利差跌4.93BP至0.75%。
2.4 海外
美国：周二公布12月制造业PMI60.70，高于前值57.50；周三公布12月ADP就业人数季调环比-0.10%，低于前值0.25%；周三公布11月耐用品新增订单季调环比0.97%，低于前值1.81%；周四公布12月非制造业PMI57.20，高于前值55.90；周五公布12月季调失业率6.70%，与前值持平；
欧元区：周一公布12月制造业PMI55.20，高于前值53.80和预测值53.00；周三公布11月欧盟PPI同比-1.80%，高于前值-2.00%；周五公布欧盟11月失业率7.50%，略低于前值7.60%；周五公布11月季调失业率8.30%，略低于前值8.40%；
英国：周一公布12月制造业PMI57.50，高于前值55.60。
本周海外股市：标普500本周涨1.83%收于3824.68点；伦敦富时涨6.39%收于6873.26点；德国DAX涨2.41%收于14049.53点；日经225涨2.53%收于28139.03点；恒生涨2.38%收于27878.22。
2.5 宏观
12月外汇储备：中国12月外汇储备为32165.22亿美元，高于前值31784.90亿美元；
12月财新制造业PMI：中国12月财新制造业PMI为53.00，低于前值54.90；
12月财新服务业PMI(经营活动指数)：中国12月财新服务业PMI(经营活动指数)为56.30，低于前值57.80。
下周公布数据一览
下周看点：中国12月CPI/PPI同比、12月社会融资规模；美国12月CPI同比、 12月PPI最终需求同比；欧元区11月工业生产指数同比、11月贸易差额；英国11月制造业生产指数、11月工业生产指数；日本12月企业商品价格指数同比。
1月11日周一：中国12月CPI同比、PPI同比；
1月12日周二：美国11月职位空缺数；
1月13日周三：中国12月社会融资规模，12月M0、M1、M2同比；美国12月CPI同比、12月核心CPI同比；欧元区11月工业生产指数同比、11月工业生产指数环比；
1月14日周四：中国12月贸易差额；美国12月联邦政府财政赤字、12月进口价格指数同比；日本12月企业商品价格指数同比；
1月15日周五：中国12月国内信贷；美国12月PPI最终需求同比、12月核心零售总额环比；欧元区11月贸易差额；英国11月制造业生产指数、11月工业生产指数。
4风险提示
国内外疫情控制反复、经济增长低于预期，海外不确定性。
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【广发策略】新能源车主题能否“贯穿全年”？——“新能源车”主题投资系列（一）
【广发策略】新能源汽车的中线动量—“新能源车”主题投资系列（二）
【广发策略&4大行业】进击的新能源汽车—“新能源车”主题投资系列（三）
【广发策略】新能源汽车主题历史复盘启示—“新能源车”主题投资系列（四）
5“全球风云”系列报告
【广发策略】全球高波动的历史密码——“全球风云”系列报告（一）
【广发策略】危机期外资流动的五条规律——“全球风云”系列报告（二）
【广发策略】混合型财政，A股能否刻舟求剑？——“全球风云”系列报告（三）
【广发策略】A股对海外风险计入了多少？——“全球风云”系列报告（四）
【广发策略】低油价下如何趋利避害？——“全球风云”系列报告（五）
6定增研究范式系列报告
7 “金融供给侧慢牛”系列报告
【广发策略】金融供给侧慢牛——19年二季度策略展望
【广发策略】否极泰来：A股历史性底部全对比——“金融供给侧慢牛”系列报告（二）
【广发策略】“供给侧慢牛”2.0时代——“金融供给侧慢牛”系列报告（三）
【广发策略】科技牛的估值：从中观到微观—金融供给侧慢牛系列报告（四）
【广发策略】科创板映射— “金融供给侧慢牛 ”系列报告（五）
【广发策略】“稳”民企，“兴”制造——金融供给侧慢牛系列报告（六）
【广发策略】周期股迎来绝对和相对收益阶段 ——金融供给侧慢牛系列报告（七）
【广发策略】A股进化：中国优势企业胜于易胜——金融供给侧慢牛系列报告（八）
【广发策略】新规后回购的同与不同 —金融供给侧慢牛系列报告（九）
【广发策略】A股Mini版Q1进行时—金融供给侧慢牛系列报告（十）
【广发策略】基建链助力A股Mini版Q1行情 —金融供给侧慢牛系列报告（十一）
【广发策略】广谱利率下行期的A股布局之道 —金融供给侧慢牛系列报告（十二）
【广发策略】金融供给侧改革的逻辑—金融供给侧慢牛系列报告（十三）
【广发策略】5G引领科技投资进入蜜月期——金融供给侧慢牛系列报告（十四）
【广发策略】消费“新”视界——金融供给侧慢牛系列报告（十五）
【广发策略】迎接注册制的“分层精选时代”—金融供给侧慢牛系列报告（十六）
【广发策略戴康团队】金融供给侧慢牛指数：超额收益之匙——金融供给侧慢牛系列报告（十七）
【广发策略】ROIC如何甄别企业价值？——金融供给侧慢牛系列报告（十八）
【广发策略】毋需悲观——金融供给侧慢牛系列报告（十九）
【广发策略】14-15牛市震荡期的启示——金融供给侧慢牛系列报告（二十）
【广发策略】内循环骑牛：如何指导投资？——金融供给侧慢牛系列报告（二十一）
“A股进化论2.0”系列报告
9A股“进化论”系列报告
【广发策略】PPT-Ａ股“进化论”开篇之作——新生态，新均衡，新方法
【广发策略】新生态：温和去杠杆路径下的A股展望 ——A股“进化论”（二）
【广发策略】PPT-新生态：全球价值链缔造A股科创范式 ——A股“进化论”（三）
【广发策略】PPT-新生态：产业资本与一二级市场联动 ——A股“进化论”（四）
【广发策略】新均衡：A股全球化下的中外机构行为差异——A股“进化论”（五）
【广发策略】新均衡：全球视野重构A股估值新体系——A股“进化论”（六）
【广发策略】新方法：成长股估值体系重塑——A股“进化论”（七）
【广发策略】PPT-新方法：“以龙为首”的A股护城河演绎——A股“进化论”（八）
【广发策略】PPT-新方法：ROIC为“矛”，现金价值作“盾”——A股“进化论”（九）
【广发策略】新方法：大类资产角度看债股联动——A股“进化论”（十）
本报告信息
对外发布日期：2021年1月10日
分析师：
戴 康：SAC 执证号：S0260517120004，SFC CE No. BOA313
郑 恺：SAC 执证号：S0260515090004
●团队成员介绍●
戴 康 CFA：策略首席分析师，10年A股策略研究经验。2020年荣获新财富最佳分析师策略研究第二名、卖方分析师水晶球奖策略第一名、金牛奖2020最具价值首席分析师、新浪金麒麟最佳分析师策略研究第一名。
郑恺：资深分析师，7年策略卖方研究经验。
曹柳龙：资深分析师，6年策略卖方研究经验。
俞一奇：资深分析师，6年大类资产配置、市场研究和国际比较经验。
韦冀星：资深分析师，3年策略研究经验。
倪赓：资深分析师，3年策略卖方研究经验。
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