股指期货的发展阶段及趋势

一、股指期货定义及分类

股指期货是以某个股票价格指数为合约标的设计的标准化期货合约，是金融期货的主要品种之一。股指期货的买卖双方在当下进入股指期货交易时分别对合约标的指数进行报价，并在未来合约到期后通过差价现金结算的方式进行交割。

中国股指期货基于中证指数有限公司的系列指数产品设计，在中国金融期货交易所上市交易，目前已推出沪深300股指期货、中证500股指期货、上证50股指期货三类产品。

数据来源：华经产业研究院整理

二、中国股指期货市场基本组织结构

中国股指期货市场以交易所交易的组织形式进行，具体由股指期货交易所、股指期货经纪商、以及股指期货投资者三大类参与主体构成。其中股指期货经纪商包括中金所交易会员、中金所交易结算会员、中金所全面结算会员。而股指期货投资者分为个人投资者和机构投资者。

中国股指期货市场组织形式

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1、中国金融期货交易所

2006年9月，在《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》的指导下，为完善中国资本市场体系，适时开展金融期货交易，中金所在上海挂牌成立。中金所由上海证券交易所、深圳证券交易所、上海期货交易所、郑州商品交易所、大连商品交易所五家交易所平均出资设立，是中国内地首家也是目前唯一一家金融衍生品交易所。中金所为股指期货经纪商提供交易和结算服务，按照交易所章程、合约交易规则对会员进行管理与监督。中金所依据统一标准向取得会员资格的股指期货经纪商收取股指期货交易手续费、申报费、变更手续费、席位使用费等服务费用，掌握定价主导权。

根据证监会数据显示，2016年中金所期货交易金额和交易量下跌至谷底，交易金额下跌至182191.1亿元，交易量下跌至18335822手。随着最近这几年金融市场监管的放松，中所期货交易金额上升至1152985.43亿元，交易量上升至98538619手。

数据来源：证监会，华经产业研究院整理

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相关报告：华经产业研究院发布的《2020-2025年中国股指期货行业发展趋势预测及投资战略咨询报告》

2、股指期货经纪商

（1）中金所交易会员

根据中金所于2013年8月修订的《中国金融期货交易所会员管理办法》（以下简称《中金所会员管理办法》），中金所交易会员单位可以在中金所进行期货交易，单不具备与中金所进行结算的资格。

根据中金所最近一次更新的名单，目前中金所共有交易会员33名。由于不能直接与中金所进行结算，交易会员均需委托具备代结算资质的全面结算会员办理结算，需要额外向受托的全面结算会员支付手续费，这增加了交易会员开展股指期货经纪业务的成本，此类会员在面对下游客户时议价空间最小。

（2）中金所交易结算会员

根据《中金所会员管理办法》，中金所交易结算会员可以在中金所进行期货交易，同时可以为自身或受托客户办理结算业务。

根据中金所最近一次更新的名单，中金所目前有交易结算会员88名，在股指期货经纪商中占比最高。中金所交易结算会员具备为期货交易办理结算业务的资格，无须向其他会员单位支付结算手续费，成本控制能力高于交易会员单位，议价空间有所扩大。

（3）中金所全面结算会员

根据《中金所会员管理办法》，中金所全面结算会员除了具备与交易结算会员相同的交易结算资格外，还可以为与其签订结算协议的交易会员办理结算业务。

根据中金所最近一次更新的名单，中金所目前共有全面结算会员26名, 在股指期货经纪商中占比最低。中金所全面结算会员除无须向其他会员单位支付结算手续费外，还可以通过为交易会员单位代理结算业务创造额外收入，在股指期货经纪商中议价空间最大。

3、股指期货投资者

（1）个人投资者

在中国股指期货市场中，根据投资目的的不同，个人投资者可分为套期保值型投资者、投机型投资者。套期保值型投资者在对股指期货建仓后，只需等待合约到期交割或在即将到期前平仓，交易频率低。投机型投资者由于自身对市场预期的变化，需要进行频繁的买卖操作，可以为中游股指期货经纪商带来更多交易手续费收益，议价能力较高。

（2）机构投资者

中国股指期货机构投资者包括证券公司、基金公司、信托公司、保险公司、合格境外机构投资者等金融机构。其中对中证 500 股指期货的持仓占比达到 72%。机构投资者是中国国债期货市场中的主要投资者，议价地位强势。

三、中国股指期货行业市场规模

根据证监会数据显示，2015年7月，在A股市场由涨转跌的背景下，为了限制股指期货市场内的投机交易，中国金融监管部门开始收紧对股指期货交易的监管。中金所在2015年7月至9月先后四次发布公告，将三类股指期货合约的最低交易保证金率上调为之前的4倍、平仓交易手续费上调为之前的6.5倍。受到交易成本大幅上升的影响，股指期货市场交易活跃度迅速下降，2016年全年成交金额下跌至93177.42亿元，成交量下跌至9401843手。随后股指期货市场开始逐渐回升，到2020年成交金额增长至889296.18亿元，交易量增长至74503560手。

数据来源：证监会，华经产业研究院整理

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四、股指期货行业细分市场分析

2010年4月，经过历时超过3年的仿真交易及其他前期准备工作，中国股指期货正式上市，首批沪深300股指期货合约在中金所上市交易。在A股市场2010至2013年整体下行的背景下，股指期货逐渐成为机构者对所持有股票资产的重要风险管理工具。到2020年中国沪深300股指期货交易金额达到393924.28亿元，交易量达到29998722手。

数据来源：证监会，华经产业研究院整理

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2015年4月，中证500股指期货、上证50股指期货在中金所正式挂牌交易。中证500股指期货及上证50股指期货的推出完善了中国股指期货产品体系，分别对A股市场中的中小市值公司股票及龙头企业股票现货实现覆盖，为不同投资者针对不同的股票组合提供了更全面的衍生品投资工具。

根据中国证监会数据显示，2020年中证500股指期货交易金额为385278.36亿元，交易量为32755439手。中证500股指期货交易金额已接近2015年同期水平，交易量已经超越2015年同期水平。

数据来源：证监会，华经产业研究院整理

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根据中国证监会数据显示，2020年上证50股指期货交易金额为110093.54亿元，交易量为11749399手。上证50股指期货交易金额和交易量与2015年同期水平相比，均还有较大的差距。

数据来源：证监会，华经产业研究院整理

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五、中国股指期货行业相关政策分析

除中金所发布的股指期货交易规则以外，中国有关监管部门从投资者准入规范、信息技术发展、资产管理业务管理等方面出台了一系列政策，为股指期货行业的规范发展营造了良好的政策环境，有利于股指期货行业健康有序发展。

数据来源：政府部门，华经产业研究院整理

六、中国股指期货行业未来发展趋势

1、投机监管放松，中高频交易策略回归

在日内过度交易认定标准放松前，受到开仓手数的限制，股指期货市场整体的日成交量较低。在这种情况下，如果投资者采用需要在日内频繁交易的中高频交易策略，会导致市场整体价格出现较大的波动，由投资者自身的交易引发的市场价格波动会导致策略失效。受此影响，大多数机构只能沿用自2015年7月严格性政策出台后所开发的低频交易策略。

在每日开仓限制放松至单合约500手后，单个投资者在日内的投机型交易规模可以达到50亿元，这对市场流动性的提高带来了正面影响。对于规模10亿元以下的CTA私募基金而言，中国股指期货市场已可以容纳由中高频交易策略执行带来的价格波动。在2018年12月股指期货监管放松后，随着市场成交额的快速上升，多家CTA私募基金重新上线了中高频股指期货交易策略。未来，随着有关监管部门对股指期货投机交易方面限制的进一步放松，更多类型的中高频交易策略将重新出现在中国股指期货市场，中高频交易的市场占比将有所提高。

2、迷你股指期货有望推出

迷你股指期货合约又称小型股指期货合约，与标准股指期货合约相比，迷你期货合约的面值较小（通常不大于标准合约面值的20%）。相应地，参与迷你股指期货交易所需的最低交易保证金及手续费也较低，赋予其更好的市场流动性。环顾全球股指期货市场，美国、中国香港等地均在标准股指期货合约推出一段时间后，根据投资者需求及市场发展情况推出了迷你股指期货产品。

根据中金所2017年6月发布的修订版《金融期货适当性制度》，申请参与股指期货交易的自然人投资者需保证在申请开户前连续5个交易日保证金账户可用资金余额不低于人民币50万元。50万元开户资金门槛对于部分个人投资者来说仍然偏高，降低了个人投资者的参与程度由于个人投资者对股票现货持仓同样具有风险对冲需求，未来随着中国股指期货市场的平稳运行，在条件更成熟时中国有望借鉴境外市场经验，推出参与门槛更低的迷你股指期货，吸引更多中小投资者参与股指期货交易。

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