“煎”守：成长股投资的心法

2022-02-13 10:01 作者：巴菲特读书会周立围观：次

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巨幅波动是市场先生送给理性投资者最好的礼物

在典型的教材中常常把成长股定义为增长速度超过市场平均水平的公司，我们认为这个概念还应该加上“在较长时间内”的定语，即“在较长时间内”增长速度超过市场平均水平的公司。这个定语暗示了长期可持续的意义，并和护城河、竞争优势、长期确定性、价值复利增长遥相呼应。

长线的成长股投资原则上不需要投资者随时盯着盘面股价的变化，不需要专业的操作技巧，更不需要进行频繁地买进卖出交易，是一种非常适合普通投资者的投资方法。早期的网易、腾讯、京东、亚马逊等成长股成就了一个又一个财富梦想。但因为波动性较大，让成长股投资充满了挑战。尤其是2022年元旦以来的市场的跳水表演开始让很多朋友意志崩溃、怀疑人生。

如果较早买入拥有足够安全垫还好，如果刚建仓就遇见较大调整，那么较大的浮亏会造成巨大的心理压力，刚接触成长股的朋友很容易开始怀疑自己持有股票的基本面，怀疑成长股投资的方法逻辑，怀疑股市是不是就这样永远跌个没完没了，于是便在怀疑、害怕中，卖掉了在底部附近购买的优质股票筹码。

如何才能坚定持股，最终享受到成长的盛宴？

一、正确认识成长股的特性：波动

1.在波动中腾飞—明星成长股的特性！

奈飞、亚马逊、谷歌、腾讯是过去十年中最成功的四家公司。他们的产品深刻地改变了我们生活方式，早期的投资者长期持有将获得巨大的投资收益。但在成长的路上，四家公司的股价均经历了多次翻天覆地、波澜壮阔的剧烈的波动。

亚马逊。自1997年首次上市以来，亚马逊股价涨幅高达38600％，相当于年复合收益率35.5％。这意味着初始1000美元的投资到今天将变为$ 387,000。但实际上在过去20年中，要真的将这1000美金变为387,000美元的难度不容小觑。历史上，亚马逊的股价曾有三次跌幅超过50%。第一次是从1999年12月到2001年10月，它跌去了95％的市值。在那段时间内，初始假设的1,000美元投资将会从54,433美元的高位下跌至3,045美元，损失51,388美元。

这也就是为什么会说能够买入并持有一个长期的赢家其实并不简单。也许你确实知道“亚马逊将会改变世界”，但即便如此，也不会使投资变得更加容易。

奈飞。公司自2002年5月上市以来的复合收益率为38％。但实现这个收益也几乎超出了人所能承受的投资纪律。奈飞的股价曾有四次跌幅超过50%，其在2011年7月至2012年9月间跌幅超过82%。这相当于初始投资的1,000美元涨到36,792美元，然后萎缩到6,629美元。投资者真的能够忍受持股期间30多次的剧烈回撤吗？

谷歌是这三家公司中最年轻的公司，自2004年上市以来的年复合收益率为25％。他为投资者提供了一个比持有亚马逊或Netflix更好的投资体验。谷歌的股价只有一次跌幅超过50%，就是在2017年11月至2018年11月间跌幅达到65%。当他的股价大幅回撤时，很多投资者无法忍受这段时期。在这264天内，谷歌的换手量达到8450亿美金，而当时谷歌的平均市值不到1530亿美金。也就是说，这段时间内股票被换手了5.5次，这使很多投资者失去了未来8年能够获得515%回报的机会。

下面我们来看一个熟悉的面孔。

腾讯控股是我们熟悉的老朋友，伴随我们生活的每时每刻。这家公司曾为早期的投资者带来了百倍以上的投资回报，但要实现这个回报也要经历“九九八十一难”。复盘腾讯的历史走势，回撤超过30%的次数超过11次，回撤超过50%的次数也有5次之多，尤其是2015年的股灾，将腾讯的股价从591元直接拉到了105元。最近的行业规范和反垄断调查让腾讯的股价再次折腰。在这种情况下，我们如何应对？回到上面的话题，还是要关注公司业务本身，关注公司价值创造能力。比如，产品的体验和用户黏性构成的护城河有没有被削弱，流量的高速路上公司的变现潜力有没有挖掘殆尽增长乏力等等问题。如果这些问题的答案是肯定的，你将会预判到公司的成长还会继续，股价未来将随之提升。当然，这些都需要你自己独立思考，而不是被市场的情绪甩来甩去。

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市场短期是投票机，长期是称重器。这些成长型公司历史股价的剧烈波动并没有改变公司长期成长的确定性和市场价值规律的长期有效性。在短期的历史截面上，虽然每家公司的股价都在波动，甚至多次腰斩，但最后的大趋势还是“昂扬向上”，底层的逻辑就是，公司内在价值一直在成长，股价围绕公司内在价值上下波动并长期跟随上行。（本文的重点是理念，基本面的逻辑这里就不再赘述了。）

2.芒格：在市场下跌超过50%时，如果不能泰然处之，你可能就不适合做投资。

尽管我们希望每个人都能成功，但还是要说，这是不可能的。作为价值投资者，绝对不是口头上喊喊或者贴个标签那么容易。芒格说：你需要有耐心、守纪以及即使遭受损失和身处逆境也不会疯掉的能力。如果你对于在一个世纪内发生两三次或者更多次市场超过50%下跌不能泰然处之，你就不适合做投资，和那些能理性处理市场波动的投资者相比，你也只能获得相对平庸的投资收益。

面对剧烈的波动，芒格警示投资者“你必须能对损失泰然处之。合适的卖点并不是在股价已经下跌之后。如果你这样投资，你可能就注定了不会取得好的长期回报。从历史中学习，不要试图避免（账面）损失。（账面）损失是不可避免的。相反，应该专注于确保自己没有走到被迫卖出股票的境地。如果你知道股票曾经跌幅超过50%，这种情况无疑将来还会发生，请确保你未来能面对和承担这样的情况”。

芒格的财富之所以能够在过去55年内持续复合增长的原因，用他自己的话说就是：沃伦和我并非奇才。我们不能蒙上眼睛下棋或成为钢琴演奏家。但我们的成绩斐然，因为我们在性情（耐心）上占优势，这足以弥补我们在智商上的不足。

二、长期拿住成长股的心法：

成长股投资成功的秘诀是：长期拿住。但在持有过程中途难免会遇上较大幅度的调整回撤，能够长期拿住的人少之又少，因而能够获得成功的人寥寥无几。投资者如何才能长期拿住成长股的筹码呢?

1.股票基本面优秀、估值合理的个股会增强你的持股底气。当你手中持有的是业绩持续下滑、管理不善、产品没有核心竞争力、股价因为不能产生实际业绩的概念股，心里就没有底气。而当自己持有的是业绩持续增长、管理优秀、产品具有核心竞争力、行业前景广阔的优质成长股，那么即使面临股价调整，投资者也有底气让自己波澜不惊，临危不乱。

2.深入调研，深度了解公司的基本面会增加你持股的信心。了解公司的战略布局方向、了解公司的财务报表稳健性状况和业绩增长情况、了解公司的产品是否具有核心竞争力和巨大成长空间、了解公司当下遇到的困难、了解和预判未来几个季度公司业绩可能的变化情况。

3.逢低介入，低成本是拿住成长股的有利条件。不要在短期上涨过快和严重透支时追高买入，事实证明较低的成本有助于培养长期持股应对波动的心态：反正我成本低，无所谓。因为当你成本较低，遇到较大调整或是回撤时，你可能被套不会太深，甚至可能还有利润，这样恐惧压力就会小很多，从而有利于自己能够长期拿住优质成长股。

4.组合投资，相对分散持股。当你只持有一只股票，那么一只股每天难免波动会比较大，同时也怕遇见黑天鹅。单吊的鬼故事听得太多了，为了平衡风险和持股体验，建议持有能够理解其经营并且有精力持续跟踪的几只股票（但也不能太多），每天这花不开那花开，篮子里总有涨的，心里也会舒服很多。

5.做股票投资一定要用闲置的长线资金，千万不要借钱！！！当大量高杠杆融资融券买入股票后，时间就站在了你的对立面，你买的股票必须能够立即持续上涨，才能覆盖融资成本。当股价阴跌不止时，巨大的恐慌会让投资者失去交易心智和交易信念。当你用自己闲置的资金、长期不着急用钱的心态买入优质成长股，时间就站在了你的一边，时间就会成为你的朋友，因为好的公司迟早会上涨，而你又有足够的时间和耐心能够等到超额收益的到来!简单点，就是你不借钱，没有偿还贷款利息和补充保证金的压力，大可以坦然等待时间酿造的美酒慢慢发酵。

6.建立和持股公司的特殊关系。格雷厄姆曾经无奈地表示，那些通过长期投资获得成功的人或多或少都和公司有着特别的深度关系。读书会给出的建议是，把自己作为公司的股东，以为社会创造更大的正面价值，为初心而投资。股票涨只不过是公司内在价值增长的自然结果。这种心态需要修炼，大家慢慢来。建立这种简单的股东关系，投资者需要站在高高的山上以长期的视角默默地观察和跟踪，并避免被管理层过分裹挟，自己不要有过分的热爱与执念，同时也要避免“灯下黑”。

7.耐心等待。在成长股投资中，一定要有耐心，同时也需要有信心，这份耐心是出自你对公司未来的期待和长期投资的磨砺，这份信心是来自你对公司各方面情况的详细了解和自身看待问题的长期视角。不要因为别的股涨了，而自己手中持有的优质成长股一时没有上涨就卖掉，更不要因为自己持有的优质成长股的一时调整就怀疑公司的价值，而是应该以长期的视角看待股权内在价值和股价的波动，冷静、理智地认真再分析一次公司基本面和公司长期的价值创造能力是否发生重大恶化。如果基本面仍然是继续向好，且估值没有严重透支，那么你就应该继续耐心持有，不要被账面的浮亏所扰动。

8.慢慢买，长期渐进逐步加仓。为什么一定要在第一次建仓后就满仓操作呢？除非你知道买入的点位就是历史的低点。但这是不可能的。逐步加仓的好处是，可以通过建立仓位加强对公司的深度了解，进一步跟踪调查公司的发展变化，如果管理层每次都能如期完成里程规划，坚持其商业模式，保持其竞争优势，你将更有信心增持其股票，并为你利用市场波动的机会（成长的属性就是股价波动大）逐渐增加头寸增强信心。当然，每一笔投资，每一次加仓都要坚持安全边际，都要满足一定的目标收益率。

DGI首席投资官马丁先生曾在苹果公司身上斩获百倍收益。在《格雷厄姆成长股投资策略》一书中他讲述了其中的“艰辛历程”：乔布斯回归开始的举措已经让苹果公司扭亏为盈，加上公司固有的竞争优势，点燃了投资的兴趣。1998年开始买入之后，苹果经历了库克的加盟、商业模式的转型、移动互联网智能终端的转变，以及2000互联网泡沫破灭。期间，马丁先生始终在跟踪公司的业绩发展和每一次的创新变化。在充分了解公司业务的基础上，在坚持安全边际的前提下，利用市场波动的机会，他先后在1998、1999、2001、2002年四次加仓，平均成本不到10美元。截至2011年2月本书截稿时，苹果的股价超过了360美元，马丁先生对苹果公司的投资上涨超过了45倍!

在复盘总结中，马丁深情地表示：价值回归之路漫长而坎坷。从黑夜到天亮，期间需要极大的耐心和决心，才能忍受公司多年的业绩不振和市场的怀疑。但是在这期间，每当看到苹果公司的资产负债表、内在价值以及令人兴奋的新品迭出时，对我们而言，坚守和加仓又是一个简单的决定。到目前为止，公司的成长和股票的涨幅远远超出了我们最乐观的预期。

三、成长股投资的三条建议：

根据多年的成功经验，马丁先生通过《格雷厄姆成长股投资策略》一书给我们的忠告是：

1.成功的投资不可能速成。一只股票，从研究开始，到逐步建仓的过程可能需要几年时间。而且，这些投资可能还需要几年时间才能开始获得回报，就像苹果的情况一样。成功的投资需要时间和耐心。

2.发现长期确定优势的公司，建立属于自己的成长股“金牛”组合。

3.确保你买的每一只股票都有足够的安全边际，你就会在股票市场上获得长期的成功。使用格雷厄姆估值公式，为每一家公司建立一个未来七年的内在价值预期图表，这张图表将给你一个价值成长的参考点，可以帮你设定一个最高买入价，帮你控制情绪，着眼长远；帮助你在罕见而可怕的金融危机中，利用市场先生的过激反应，以公平或更低的价格增持那些优秀的公司。

少犯错，你就可以更成功。但在这个市场上没有万无一失的策略。即使是华尔街那些最有经验的基金经理，配备了最复杂的股票交易程序的最强计算机的，他们也会时不时地出错。我们也是。你也一样。没有例外。但后面两条建议可以帮助我们减少投资决策的失误，对冲决策偏差带来的冲击。

相关链接：用格雷厄姆的成长股策略成功投资的九个关键

||本文原作者宋拥军。感谢书友的推荐。原文有删减。

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